建筑业上市分析.docx

行业动态月报 建筑行业中性 建筑业上市2 0 0 3 年1 1 月1 5 日 投资要点 ??建筑业上市公司三季报主营收入及净利润 增幅分别为-0.54% 1.13% 亏损公司达22% 前三季度业绩预示着2003 全年平淡业绩已 成定局 ??2004 年我们对建筑企业整体给予中性评 级但在局部区域细分行业中存在一些具 有投资价值的上市公司 ??从细分行业看我们认为增长型细分行业 如市政建设施工公路建设施工及垄断 型细分行业如石油化工建设最具潜力 ??从区域性看由于工程建筑行业存在较强的 市场垄断因此区域的建筑市场容量影响最 大的是当地的施工企业上海施工企业之上 海建工隧道股份是2004 年启动的世博会 工程直接受益者 ??从会计科目看在建筑业上市公司中只有 上海建工的工程结算余额持续超过工 程施工余额说明其收入确认较为谨慎 ——————————————————————————————————————————— 三季报预示建筑业2 0 0 3 全年业绩平淡 根据三季度报告数据统计沪深两市1278 家上 市公司平均实现净利润7935 万元主营业务收 入13.74 亿元,分别同比增长33.97%和26.64% 而在各行业中建筑业上市公司三季报主营收入 及净利润增幅都非常微弱亏损公司达22% 虽 然我们预期承包商按照惯例会在第四季度进行 较充分的结算但前三季度业绩已预示着2003 全年平淡业绩已成定局 表1 Q 3 2 0 0 3 主营业务收入净利润同比增长 上市公司同比增 幅 建筑业重点公 司整体增幅 主营业务收入 26.64% -0.54% 净利润 33.97% 1.13% 在证券市场中建筑业上市公司亦因其缺乏亮点 的业绩而更显寂寞2003 年1-9 月建筑行业指 数跌幅远甚于国泰君安指数 表2 2 0 0 0 - 2 0 0 3 年建筑行业指数涨幅及对比 建筑行业指数国泰君安指数 2001 年 -22.62% -24.41% 2002 年 -26.62% -23.27% 2003 年1-9 月 -11.24% -6.61% 从平淡中挖掘投资机会 2003 年1-9 月固定资产投资增长率高达31.4% 持续的固定资产投资增长拉动了产业链上下游 行业的高速发展能源原材料交通运输房 地产等产业受益显著而与固定资产投资密切相 关产值占固定资产投资61% 65%比重的建筑 业却并没有因持续增长的市场容量而获得高速 发展 我们认为这主要归结于中国建筑行业庞大市场 容量与低效运行并存的特征产业集中度低进 国泰君安证券行业动态月报 国泰君安证券研究所网址 E-MAIL 33 入壁垒低而退出壁垒高规模庞大规模经济却不 存在导致行业内公司业绩缺乏增长性而另一方 面由于建筑企业需要进行垫资施工同时又被 业主拖欠工程款因此普遍存在资产负债率高 企经营现金流净额或者现金流净额为负所以 在资金匮乏的建筑业进行现金分红公司数目 少股息率较低 由于业绩缺乏增长性加之股息率较低因此建筑 企业资本定价在以价值投资为导向的2003 年总 体呈现下降趋势而建材价格的上涨又进一步缩 减建筑企业的利润空间因此2004 年我们对建 筑企业整体给予中性评级但在局部区域细分 行业中仍然存在一些具有投资价值的上市公司 1 从细分行业中选取关注增长型细分行业及 垄断型细分行业 根据建筑产品定位的不同工程建筑业可细分为 市政建设施工公路建设施工铁路建设施工 电力建设施工水利建设施工等我们认为其中 最具发展潜力的主要是增长型细分行业如市政 建设施工公路建设施工及垄断型细分行业如 石油化工建设 _ 市政建设轨道交通建设市场最具增长前景 城市化加速期为包括城市供水环境整治排污 城市道路公共交通设施建设在内的市政建设创 造了大量需求其中尤以城市轨道交通设施最具 增长潜力根据中国国际工程咨询公司最新数 据目前国内城市轨道在建项目有14 个,建设总 里程340 公里,投资规模达930 亿元有5 个项 目得到国家批准立项,即将开工,其中包括北京 地铁的奥运项目,计划建设里程110 公里, 投资规模500 亿元各地申报的项目经中国国际 工程咨询公司完成评估的就有18 项,总里程390 公里,投资规模约为1360 亿元在未来5 到10 年内,中国将成为世界轨道交通最大的市场而 占轨道建设投资45%左右的土建市场将成为建 筑业中最具前景的细分行业其中隧道股份是两 市中唯一一家以地下软土施工为主业的建筑业 上市公司目前由于地铁事故使其面临赔偿风 险但公司主业仍值得关注 _ 交通设施建设公路基建处于历史最高增长 期 2003 年上半年中国交通固定资产投资共完成 1924.8 亿元全年交通固定资产投资可望完成 3600 亿元以上其中1-7 月全国公路建设完成 投资1781.5 亿元同比增长16.4% 是历