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实用标准文案 对创业板公平和效率问题的思考 刘纪鹏 曹凤岐 2011-03-31 一、问题的提出 创业板孕育十年于 2009年 10月推出，标志着我国多层次资本市场体系建设又向前迈进了 一步。其尊重国情， 摒弃照抄西方无门槛模式、 先搞低门槛模式的做法， 受到各界普遍好评。 但创业板推出 10个月来所产生的严重“三高”超募与“体制性造富”现象引发的公平和效 率缺失问题，引起了社会的极大关注。 截至 2010年 8月6 日，创业板开通 10个月，公开发行并上市 100家企业。这百家企业平均 发行市盈率 67倍，平均发行价每股 33元，平均每家企业超募 4.8 亿资金，超募比高达 210%。 同时，公开发行一完成就造就了 324名亿万富翁和 39个十亿级富翁家族， 100家企业连续创造 “三高”的记录引发质疑。 更令人关注的是， 与体制性创富过程相伴随的 33名高管的不正常 离职。再联想到半年来我国股市二级市场持续低迷和今年 10月首批创业板上市公司解禁股高 潮即将到来等背景，创业板市场会否将从大起到骤然大落 ?在创业板公司身上表现出的社会 财富分配的不合理会否导致人们对监管体制公平的质疑 ?而后续上市企业和股民遭受重创是 否会招致创业板“寒冬”? 如果这些问题解决不好，人们无疑会对创业板未来的走向倍感忧虑。 二、公平和效率是股市的两大主题 市场经济的精髓是在尊重竞争这一“无形之手”的基础上， 注重发挥政府对市场的调控 和监管这一“有形之手”的效应， 以实现社会资源优化配置， 达到效率最大化。 任凭市场无 形之手从天花板到地板的大起大落， 或者过于依赖“有形之手”， 使核准制沦为实质性的审 批制，都将产生效率的缺失。股市作为市场经济资源配置的最主要场所也不例外。 公平是市场经济的又一面旗帜。如何在竞争中体现公平 ?股市为何要强调“三公” ( 公 平、公正、 公开 )? 股市在运用有形之手进行审批、 核准和监管时， 如何体现社会资源和财富 分配过程中的公平和正义，是股市监管必须考虑的重大问题。 因此，股市应该是一个追求公平和效率的市场， 要在这两个原则基础上探讨 20年后中国 股市在经济改革和社会改革结合点上的地位。 监管者应把股市放到全国经济和社会发展的战 略高度进行统筹考虑。 从这个角度看我国创业板未来的路如何走， 对公平和效率的反思就变 得非常重要。 三、创业板“三高”超募导致股市效率缺失 截至 2010年 8月6 日，创业板上市的 100家企业“三高”现象严重。 首先， 发行市盈率高。 平均发行市盈率 67倍，其中金龙机电公司高达 127倍。其次，发行价高。平均每股发行价 33 元，最高的是世纪鼎利公司达 88元。 再次，资金超募比高。百家企业招股书中预计募集资金 总计 230亿，平均每家 2.3 亿；而实际募集资金竟高达 710亿， 平均每家 7.1 亿；百家企业总计 超募 480亿，平均每家超募 4.8 亿，平均超募比达 210%。超募最高的是深圳国民技术公司， 该 精彩文档 实用标准文案 公司预计募集资金 3.4 亿，实际募集 23.8 亿，超募 20.4 亿，