诺亚财富经营策略课件.pptx

?; ?; 3 ? 重要声明：本报告仅作提供资料之用，客户并不能尽依赖此报告而取代行使独立判断。本公司力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后 果 ? 承担法律责任，本报告的版权归上海诺亚投资管理有限公司所有，如需引用和转载，需征得版权所有人的同意，任何人使用本报告，视为同意以上声明。 ? ?;指标名称; ?; ?;指标名称; ?; ?; ?; ?; ? 货币与债券篇 摘要;2013-01-04;2010-01; ? 图表4、同业资产与同??负债的差值（亿元）;2010/03;2007-03; ? ? 我们宏观组预测今年下半年GDP同比波动下行、CPI回升8。结合我们前面对下半年资金 面和货币政策的判断，我们认为下半年短 期 利 率 面 临 较 多 不 确 定 性 ，中 长 期 利 率 上 行 空 间 小 。 因此，我们建议债券型产品重点配置中长期利率债和高等级信用债，更重要的是降 低杠杆。 ? 过去一年，经济处于弱复苏，企业面临去产能和去杠杆的艰巨任务，其信用风险水平并 未改善，但企业债信用利差却持续下降（见图表9）。资金面宽裕当然是一个原因，而部分 信用债隐含的政府信用或许也是重要原因。在中国，信用评级未必代表债券真实信用风险， 政府信用的隐性背书往往比企业基本面更加容易辨别和可靠。尤其在经济下滑的时候，中低 等级、含有政府信用的信用债相对更具投资价值。 ? 图表9、1年期银行间固息企业债利差（%）;亿元; ? ? 静 态 来 看 ， 信 托 产 业 在 国 民 经 济 中 的 地 位 与 成 熟 市 场 有 较 大 差 距 。 从信托资产规 模占GDP的比重来看，日本为1.6，中国为0.14，二者相差10倍以上9；从人均信托服务规模 来看，美国（2005）为6.75万美元，日本（2012）为7.24万美元，中国（2012）为0.13万美 元10。 ? 差 距 隐 含 增 长 潜 力 ，但 应 该 考 虑 到 结 构 差 异 。中国与其他主要国家在信托业务经营 主体方面存在较大差异（见图表11）；业务种类和结构也有较大差别，如日本信托资产中44% 为有价证券（包括国债、公司债和股票等），33%为信托受益权；而中国的信托资产中43% 为贷款，有价证券和信托受益权的占比都很小。 ? 图表11、各国信托业务经营主体差异; ? 图表12、信托资金投资领域（当年累计新增）; ? ? 图表14、信政合作存量规模与占比;2012年1月; ? 图表16、银信合作存量规模与占比; ?; ? ? 2013年下半年二级市场策略报告; ?; ?; ?; ?; ?; ?; ?; ?; ?; ?; ?; ?; ? ? 更为重要的，新一届政府正在酝酿一系列改革政策，包括金融体系，财税体制，资源价 格，户籍等问题。而回顾中国经济高速发展的几十年历史，每次启动重大经济改革时，股市 一般表现都比较弱势。如图18所示，1994年人民币汇率并轨并走向市场化，1998年开始启 动的国企改革，2001年中国加入WTO，中国股市都经历了一波比较明显的下跌过程。由于 这几轮改革很大程度上改变了中国经济增长模式，但是经济增长模式的调整并不是一蹴而就 的，在这其中隐藏着诸多不确定性，因此对于投资者而言，有可能会采取观望态势，从而造 成股市内下跌。 ? ? 图19.上证综指走势与历次重大改革 ? 数据来源：wind，诺亚研究 ? 因此从中期看，我们认为企业整体盈利不佳，而其中创业板盈利下降明显，虽然创业板 盈利下降主要是由于其杠杆率低，刚性费用高等原因造成，而他板块更多是由于其本身销售 净利率下降所造成。但是从整体盈利层面上看，仍不容乐观。而从资金层面看，美国逐步退 出QE、利率上行可能导致资金流出国内，但央行有意引导人民币相对强势地位，从而防止 热钱大规模流出。因此流动性不会过度紧缩，资金成本会相对稳定。而从未来成长性看，随 着经济增速的放缓，对于未来增长预期下降。除此之外，中国政府将出台一系列改革方案， 而从历史经验看，大规模改革会带来诸多不确定性，从而导致股市下跌。根据以上判断，我 们认为企业盈利下降，资金成本相对稳定，未来增长预期下降，将导致中国股市在下半年形 势不乐观，建议适当减少股票配置。 ? ?; ?; ?; ?; ? ? 2013年下半年房地产策略报告 肖闰月、潘媛、张昕、薛卫舒 2013年上半年策略