平安证券--9月份PMI数据点评：经济短期或有韧性,货币宽松相对审慎.pdf

证券研究报告 宏观快评 · 2019 年9 月30 日 陈骁；魏伟；郭子睿 9月份PMI数据点评： 经济短期或有韧性，货币宽松相对审慎  核心摘要 1 ）9 月份制造业PMI 指标转为回升，生产需求双双扩张，不同分项指标整体有所好转，经济景气度有所改善。大、中、 小型企业PMI 均出现回升，但分化格局依然存在，大型企业的景气度要高于中小型企业。小型企业PMI 连续两个月反弹， 体现政策呵护效果。 2)在经济景气有所改善情况下，企业主动加大采购，原材料去库存放缓，产成品去库存有所加快，企业库存压力降低。 3)原材料价格和出厂价格指数皆出现大幅反弹，原材料价格指标重返荣枯线上方，出厂价格指数接近荣枯线，PPI 通缩压 力边际缓解。 4 ）展望后市，经济长期下行趋势未改，但短期或有韧性。消费或将在低基数效应下企稳，固定资产投资走势走弱，但下 行幅度缓慢，房地产投资目前暂未看到断崖式下跌的迹象。政策当局表示当前中国经济运行在合理区间，强调“珍惜正 常的货币政策空间”。若经济只是温和回落，考虑到猪肉价格的持续上涨会影响到通胀预期，短期中国的货币政策料将较 为审慎。根据9 月27 日第八次的金融委会议，未来货币政策宽松的着力点可能在加快构建商业银行补充资本金长效机制， 发挥政策性金融机构在短板领域发展中的逆周期调节作用，是否会采用PSL 来进行老旧小区改造值得关注。 9 月30 日，国家统计局与中国物流与采购联合会公布：2019 年9 月份制造业PMI 为49.8% ，较上月回升0.3 个百分点。  制造业景气度有所回升 9 月份PMI 指标转为回升，生产需求双双扩张，不同分项指标整体有所好转，经济景气度有所改善。具体来看，反映需求的 新订单指标和进口指标分别回升0.8 和0.4 个百分点至50.5%和47.1% ，新订单指数自5 月份以来首次升至扩张区间；反映 外需的新出口订单指标较上月回升1 个百分点至48.2%，已经连续三个月回升，这可能主要是新一轮关税生效之前企业抢出 口导致。但受外需低迷的影响，该指标仍处于收缩区间；反映生产的生产指标和生产经营活动预期指标分别为52.3%和54.4% ， 相比上月分别回升 0.4 和 1.1 个百分点，这与9 月高频数据发电量增速转正是一致的，显示生产活动相对较为强劲。此外， PMI 就业人数指标较上月回升0.1 个百分点至46.9 ，显示制造业就业压力边际有所缓解。此外，高技术制造业PMI 为51.3% ， 连续8 个月位于51.0%以上景气扩张区间，其中，医药、电气机械器材等制造业扩张较快。  企业库存压力下降 9 月份的库存指标显示企业库存压力缓解，经营预期有所改善。9 月份产成品库存指标为47.1% ，较上月回落0.7 个百分点， 这意味着产成品去库存有所加快；原材料库存指标回升0.1 个百分点至47.6% ，原材料减少速度有所放缓；采购量指标在上 月回落之后本月再次回升至荣枯线以上为50.4% ，较上月回升1.1 个百分点。结合需求和生产指标来看，在经济景气有所改 善情况下，企业主动加大采购，原材料去库存放缓，产成品去库存有所加快，企业库存压力降低，经营预期改善。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观 ·宏观快评  原材料价格指标大幅回升，PPI 通缩压力边际缓解 9 月份原材料价格和出厂价格指数皆出现大幅反弹，原材料价格指标重返荣枯线上方，PPI 通缩压力边际缓解。具体来 看，PMI 主要原材料购进价格指数在上月回落之后本月大幅反弹至52.2% ，较上月上行3.6 个百分点，创下自5 月份以 来的新高；PMI 出厂价格指标较上月回升3.2 个百分点至49.9% ，接近荣枯线水平，也创下自5 月份以来的新高。 从9 月的市场价格来看，重要工业品价格走势涨跌不一：螺纹钢现货环比上涨2.6% ，铁