平安证券--5月份PMI数据点评：PMI连续下滑,库存被动积累.pdf

证券研究报告 宏观快评 · 2019 年5 月31 日 陈骁；魏伟；杨璇 5月份PMI数据点评： PMI连续下滑，库存被动积累  核心摘要 1 ）PMI 指标在3 月开工季大幅回升之后，4 、5 月再度连续回落，尤其5 月49.4%的PMI 水平创下历史同期新低，显示 当前制造业的景气度相对较弱。 2 ）5 月生产、需求、进口、出口指标均回落；从业人员指标继续下探，下行趋势显著。 3 ）结合生产和需求指标的走势来看，目前库存被动积累迹象较为明显：一方面，需求不足导致产成品库存被动积累，另 一方面，考虑到企业采购动力不足，原材料库存指标的上升可能也是弱生产所导致。 4 ）PMI 原材料价格指标和出厂价格指标均下滑，预计5 月PPI 环比-0.1% ，对应的同比增速降至0.2%。 5 ）5 月其他经济高频数据表现同样较弱：6 大集团发电耗煤增速继续下降；汽车销量增速走低；挖掘机销量增速继续回 落；钢材去库速度进一步放缓；水泥价格环比小幅下滑；外贸方面，BDI 指标虽然继续小幅回暖但CCFI 保持低迷，且 PMI 进出口指标也明显回落。经济企稳基础不牢，二季度经济表现将逊于一季度。 5 月31 日，国家统计局与中国物流与采购联合会公布：2019 年5 月份制造业PMI 为49.4% ，较上月回落0.7 个百分点。  制造业景气度再度明显回落 PMI 指标在3 月开工季大幅回升之后，4 、5 月再度连续回落。与历史同期水平比较来看，今年5 月49.4%的PMI 水平创下 历史同期新低，客观来说，当前制造业的景气度相对较弱。重要分项指标中，生产、需求、进口、出口指标均回落：5 月份， 生产指数和新订单指标分别下滑0.4 和1.6 个百分点至51.7%和49.8% ；进、出口指标分别下滑2.6 和2.7 个百分点至47.1% 和46.5%。另外，从业人员指标继续趋势下探，较4 月继续下滑0.2 个百分点至47.0%。  原材料与产成品库存指标上升，被动累库较为明显 5 月份制造业库存指标上升，产成品指标库存涨幅明显更大：原材料库存指标上升0.2 个百分点至47.4% ，产成品库存指标 上升1.6 个百分点至48.1% ，采购量指标继续下滑0.6 个百分点至50.5%。结合生产和需求指标来看，库存被动积累迹象较 为明显，一方面，需求不足导致产成品库存被动积累，另一方面，考虑到企业采购动力不足，所以原材料库存指标的上升可 能也是弱生产所导致的库存被动积累。  原材料价格指标下滑，预计PPI 同比回落 5 月，PMI 主要原材料购进价格指数下滑 1.3 个百分点至51.8% ，PMI 出厂价格指标大幅下滑3.0 个百分点至49.0% ，原材 料购进价格指数降幅相对较小的原因可能是受到铁矿石价格较强的支撑。从5 月的市场价格来看，重要工业品价格走势同样 较弱：螺纹钢现货月度均值环比0.2% （上期3.6% ），动力煤月均环比-1.0% （上期-0.4% ），铜、铝、铅、锌月度均值环比 增速也明显下滑，分别为-6.3%、-3.9%、-6.4%、-6.7% ，仅国内成品油月度均价环比增速有所上升。预计5 月PPI 环比 降至-0.1% ，对应的同比增速降至0.2%。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3613916:13 宏观 ·宏观快评  大、中、小型企业PMI 均下滑，小型企业降幅明显更大 5 月，大、中、小型企业PMI 分别下滑 0.5、0.3 和2.0 个百分点至50.