国盛证券--固定收益点评：美债9天上行44bp,利率周期要反转.pdf

证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 09 月16 日 固定收益点评 美债9 天上行44bp，利率周期要反转？ 美债回调：全球贸易、本土服务业两个链条相对重要性切换 作者 分析师 刘郁 政策角度，美债回调很大程度上受到中美互相释放善意带来的影响，市场风 执业证书编号：S0680518080002 险偏好有所升温。此前美债收益率的快速下行，受到贸易摩擦风险升温的推 邮箱：liuyu@ 动作用，而这一过程在9 月以来在朝着相反方向演进。 相关研究 基本面角度，美债回调反映了市场关注的主要矛盾从疲弱的全球贸易向强劲 1、《固定收益点评：山西省18 个城投平台详尽数据挖 的本土服务业转移。消费作为美国经济增长的主引擎，其强劲表现意味着美 掘——走遍中国之二十一》2019-09- 15 国经济衰退风险减弱。而制造业 PMI、新增就业疲弱的同时，8 月非制造业 2 、《固定收益定期：信用负面跟踪 PMI 明显走强，非制造业（主要是服务业）的薪资增长，对应了服务价格的 2019-09-14 上涨，表现为核心CPI 上行。 3、《固定收益点评：平淡社融现微妙变化：贷款流向 企业，存款流向非银机构》2019-09- 12 “消费-服务业”数据超预期向好的背景下，市场预期美国经济衰退概率明显 4 、《固定收益定期：信用负面跟踪 下降，引发了美国国债利率的回调。 2019-09-12 美债利率反弹，但美国利率周期并未反转 5、《固定收益点评：高溢价率压缩叠加股市走强，把 握转债阶段性机会》2019-09-11 长期趋势：杠杆率攀升下的利率中枢下行。在杠杆率约束下，美国政府干预 货币政策的动机，随着政府赤字增加而增强，美联储的现实选择很可能是继 续降息。 中期经济周期：接近充分就业后，经济从“低通胀+高增长”，向“高通胀 +低增长”切换。近期较低的非农新增就业，加上薪资增速、核心CPI 上行， 反映美国经济已经处在后周期阶段。如薪资加速对应的是“较高的通胀+较 低的实际消费”，美国经济的衰退风险仍较高。 短期波动：关注美国消费者是否因关税提前消费。8 月初，特朗普宣布对3000 亿美元商品加征 10%关税。这可能使得消费者选择提前消费部分商品，以规 避关税带来的涨价效应。如果这一效应存在，后续消费数据可能出现超预期 走弱的情况。 综合来看，近期美国“消费-服务业”数据超预期向好，并不意味着美国经济 开启新一轮周期，而是周期走弱过程中的波动。因而近期美债利率的反弹并 不意味着利率周期出现反转。美债利率反弹，对国内债市的影响主要在情绪 层面，后续国内长端利率的走势，仍需关注国内经济基本面、央行 MLF 续作 情况、专项债是否提前发行以及通胀情况。 风险提示：美国经济基本面出现超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 201