平安证券--明阳智能：风场贡献主要利润,订单大增后劲十足.pdf

公 电力设备 司 2019 年08 月28 日 报 明阳智能 (601615) 告 风场贡献主要利润，订单大增后劲十足 推荐 （维持） 投资要点 现价：11.15 元 事项： 公 公司发布2019半年报，实现营收40.15亿元，同比增长57.95% ，归母净利润3.34 主要数据 司 亿元，同比增长129.3%，EPS 0.24元。 半 行业 电力设备 公司网址 平安观点： 年 大股东/持股 靖安洪大招昆股权投资合伙企 业(有限合伙)/16.69%  业绩符合预期，风电场投资收益推动业绩高增长。上半年，公司实现营收 报 实际控制人 张传卫 40.15 亿元，同比增长57.95% ，归母净利润3.34 亿元，同比增长 129.3%， 点 总股本(百万股) 1,380 综合毛利率23.1% ，同比下降约2 个百分点。我们估计，收入规模的大幅 流通A 股(百万股) 276 评 流通B/H 股(百万股) 0 增长主要归因于风机出货规模的增长，综合毛利率的下滑则主要受风机毛 总市值（亿元） 153.84 利率下滑影响，利润的大幅增长主要受益于风电场出售的投资收益。整体 流通A 股市值(亿元) 30.76 看，公司上半年业绩符合市场预期。 每股净资产(元) 4.31 资产负债率(%) 74.6  风机毛利率下滑幅度温和，基本处于盈亏平衡点。根据分部报表披露信息， 估算公司上半年风机销量 1GW 左右，毛利率 18%左右，同比下降3-4 个 行情走势图 百分点，下降幅度相对温和。随着收入规模的大幅增长，公司费用率得到 有效摊薄，上半年销售、管理、研发、财务合计的费用率 21.45% ，同比 明阳智能 沪深300 200% 下降近5 个百分点。我们判断公司风机业务上半年接近盈亏平衡，风机毛 150% 利率大概率处于相对低点，未来随着销售规模大幅增长、毛利率的提升以 100% 及费用率的进一步摊薄，风机业务贡献的利润具有较大弹性。 50% 证 0%  风机订单规模大增，产品结构优化。上半年，公司风机新增订单5.96GW ， 券