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远东研究·行业研究 远东研究·行业研究 2019 年 6 月 4 日 PAGE 10 / 12请务必阅读正文后的免责声明 PAGE 10 / 12 请务必阅读正文后的免责声明 作 者：简尚波 邮 箱 ：research @ 累计发行额同比大涨 1.3 倍，整体投资风险较低 ——2019 年 4 月中国休闲服务业债券市场盘点 摘 要 相关研究报告： 1《. 中国休闲服务业债券发行市场研究》，2019.03.29 2.《2019 年旅游行业信用展望》，2019.03.15 2019 年 1 至 4 月累计，中国休闲服务业债券发行规模同比增长 133.29%，逼近往年同期高点。从行业在国民经济中的规模地位来看，休闲服务业债券市场还有很大发展潜力。4 月发行债券的募集资金普遍应用于借新还旧，结合财务指标来看，发债企业流动性有待增强。 从交易来看，休闲服务业债券二级市场存在明显的新债交易活跃度高于旧债的现象。全体 273 只存量债券中的前十大活跃券均在 2019 年内发行。交易最活跃券——19 湖北文旅 CP001 的案例显示，投资者对新债的浓厚交易兴趣或与债券的收益率波动、债券信用资质有关。 截至4 月底的273 只存量休闲服务业债券中只有4 只高收益债券，且 4 月底的上清所估价收益率均低于 10%，表明本行业债券违约风险较低。我们从信用等级分布及等级迁移状况也可以看出，2017 年底至 2019 年 4 月底，58 家休闲服务企业的主体评级稳定率为 91.38%，向上迁移率为 5.17%，向下迁移率为 1.72%。从近期风险关注来看，本文注意到近期海航酒店被下调主体和债券评级、首旅集团被纳入评级关注等事项。 2018 年下半年以来，受外部复杂形势等影响，宏观经济增速呈现下滑态势，而休闲服务业从长期来看具有顺周期性的特点。从行业运营数据来看，2019 年春节黄金周旅游收入增速创近 10 年最低，表明增速趋缓。但“五一”小长假市场繁荣超预期。基于休闲服务企业以国企为主，规模实力较强，总体信用等级稳定，在政策红利、行业转型动力、居民消费升级等各方面利好因素的带动下，休闲服务业及其债券市场仍然面临发展机遇。 远东研究·行业研究2019 年 6 月 远东研究·行业研究 2019 年 6 月 4 日 一、发行市场运行情况 （一）发行市场规模与结构 2019 年 4 月（简称 4 月、4 月份、本月），全国 10 家休闲服务企业（根据 Wind 资讯数据，锦江国际集团未列入休闲服务业发债企业名单）共计发行 11 只债券，发行额 88.8 亿元，发行额同比增长 15.93%，环比下降 16.03%。 1 至 4 月累计，休闲服务企业发行 38 只债券，发行额 296.05 亿元，同比增长 133.29%。4 月份发行的休闲服务业债券，从发行额角度来看，以一般公司债、一般短融、一般中票等为主力（见图 1）。 需要说明的是，本文统计的休闲服务业参考申银万国行业分类标准，涵盖景点、酒店、旅游综合、餐饮、其他休闲服务等二级行业。而远东资信旅游业评级方法所称的旅游业，是指直接为游客提供出行、住宿、餐饮、游览、购物、娱乐等服务活动的集合，旅游行业被评对象仅包括以旅行社、酒店、旅游景区为主营业务的企业。如果严格采用远东资信旅游业评级方法关于旅游业定义，则旅游业债市统计规模小于本文统计的休闲服务业债市规模。 4 月份，以浙江西塘旅游文化发展有限公司（简称西塘旅游）为原始权益人的休闲服务业资产证券化产品—— 上海爱建信托发行的交易商协会 ABN 共 10 只、11.45 亿元；1 至 4 月累计，我国休闲服务业资产证券化产品发行 12 只、18.95 亿元，原始权益人包括云南普者黑文化旅游开发公司、西塘旅游两家企业。我们将休闲服务企业发行债券与休闲服务业资产证券化产品合并来看，4 月份，全国休闲服务业债券合计发行 21 只、100.25 亿元；1 至 4 月累计发行 50 只、315 亿元。1 至 4 月累计发行额同比增长 148.23%，略低于 2016 年同期发行额水平（见图 2）。 定向工具, 6, 6.76 超短期融资债券, 8, 9.01 一般中期票据, 11.8, 13.29 一般短期融资券, 18, 20.27 私募债, 5, 5.63  一般公司债, 40, 45.05?  超短期融资债券, 8, 7.98 交易商协会 ABN, 11.45, 11.42 一般中期票据, 11.8, 11.77  定向工具, 6, 5.99  私募债, 5, 4.99 一般短期融资券, 18, 17.96  一般公司债, 40, 39.90? 图 1:2019 年 4 月发行的休闲服务业债券的类型结构 注：左图为休闲服务企业发行债券（不含资产证