平安证券--海外宏观双周报：美强欧弱格局临变,美元指数恐将回落.pdf

证券研究报告 宏观周报 · 2019 年9 月23 日 陈骁；魏伟；薛威 海外宏观双周报 美强欧弱格局临变，美元指数恐将回落  核心观点 第一，自2018 年初至2019 年8 月，美强欧弱格局一直在持续。但是，随着2019 年8 月经济数据的公布，延续超过一 年半的美强欧弱格局可能迎来转变。 第二，美元指数在2019 年四季度可能面临高位回落格局，但大幅下行的概率也不大，四季度波动中枢将从当前的98 回 落至96-97。但从2020 年起，美元指数跌至90 以下的概率将会显著上升。 第三，基于对美元指数将于2019 年四季度面临高位回落拐点的判断，我们看好以黄金为代表的贵金属价格经过近期的调 整后将会再次迎来上行局面。 第四，在美联储持续降息、全球经济增速下行以及地缘政治局势升温三大因素的共振刺激下，金价大概率将重新震荡上 行。极端天气增加将给农产品带来较好的投资机会。但是受制于需求的持续弱化，工业类大宗商品恐难逃波动下行的走 势，其中有色金属受供给偏紧支撑，中短期表现或优于能源与黑色金属。 本周市场重点  美强欧弱格局边际或迎来转变，美元指数恐自高位开始回落 自2018 年初至2019 年8 月，美强欧弱格局一直在持续。2018 年全年，欧元区经济高位回落并转为不景气，美国经济却堪 称“一枝独秀”；进入2019 年，美国经济虽然受到贸易摩擦与外围经济下行带来的压力，但由于消费端的韧性仍显著偏强， 而欧元区经济在贸易摩擦蔓延、英国脱欧僵局、边缘国带动核心国经济下行、新兴经济体疲软等背景下愈发疲软。 从数据上也可以明显看出美强欧弱的格局。在 2017 年美国与欧元区实际 GDP 增速均为2.4%的背景下，2018 年美国实际 GDP 增速跃升为2.9% ，而欧元区实际GDP 增速则显著下降为1.9%；分季度看，2018 年四个季度美国实际GDP 增速分别 为2.9%、3.2%、3.1%与2.5% ，同期欧元区实际GDP 增速则依次为2.3%、2.4%、1.7%与1.4%；进入2019 年，美国实 际GDP 增速前两个季度分别为 2.7%与2.3% ，而同期欧元区则仅为1.1%与 1.0%。从制造业 PMI 走势上看，美欧制造业 PMI 从2018 年初开始分化，欧元区制造业PMI 持续回落，而美国制造业PMI 维持高企，两者之间差距持续拉大；虽然美国 制造业 PMI 自2018 年四季度开始高位回落，但欧元区制造业 PMI 仍在持续下行过程中；在 2019 年 2 月，欧元区制造业 PMI 下破50 的荣枯线水平，同期美国制造业PMI 仍高居54.2 ；欧元区制造业景气度一路下行至2019 年7 月的46.5 ，同期 美国制造业PMI 仍为51.2 的景气水平。 但是，随着2019 年8 月经济数据的公布，延续超过一年半的美强欧弱格局迎来了挑战。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观 ·宏观周报 首先看美国方面，支撑美国经济持续强劲的最大动力——消费在8 月开始显露颓势，8 月零售销售环比大幅回落，叠加 此前公布的美国消费者信心指数有所回落显示美国消费端的韧性可能有所弱化；加上8 月非农不及预期，失业率底部略 微回升，劳动力市场也可能面临景气逐渐回落的风险，这将导致消费端的同步下行。另外，美国投资端仍然疲弱，无论 是工业产出数据的持续回落，还是制造业PMI 跌破50 的荣枯线水平，均显示美国投资端尚未企稳。整体看，美国消费 强投资弱的经济格局可能逐渐转为消费与投资双弱，美国经济温和回落的态势也可能转变为加速下行。 再来看欧洲，欧元区经济在2019 年8 月出现了企稳迹象。一方面，制造业PMI 下行趋势得到缓解，7 月46.5 的底部水 平也回升至8 月的47.0 ；服务业与综合PMI 也分别从53.2 与51.5 回升至53.