西南证券--裕同科技：业绩稳中有进,经营现金流改善.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年08 月29 日 买入 （维持） 证券研究报告•2019 年半年报点评 当前价：19.43 元 裕同科技（002831）轻工制造 目标价：——元（6 个月） 业绩稳中有进，经营现金流改善 投资要点 西南证券研究发展中心  业绩总结：公司发布 19 年半年报，上半年实现营业收入 36.8 亿元，同比增长 [Table_Summary] 分析师：蔡欣 12.1%；归母净利润3 亿元，同比增长 11.2%；扣非后归母净利润为2.3 亿元， [Table_Author] 同比增长16.2%。公司Q2 单季度实现营收19 亿元，同比增长 13.6%，增长提 执业证号：S1250517080002 速，Q2 单季度实现归母净利润1.4 亿元，同比增长 11.8%。剔除武汉艾特并表 电话：023 影响公司实现营收35.1 亿元，同比增长 10.4%；实现归母净利润2.8 亿元，同 比增长11.1%。业绩符合预期。 邮箱：cxin@  原材料价格下降促毛利率提升，费用管控相对稳定。2019H1 公司综合毛利率达 [Table_QuotePic] 28%，同比增加3.4pp，主要系公司主要原材料白卡纸、箱板瓦楞纸价格同比大 相对指数表现 幅下降所致。分产品看，精品盒、说明书、纸箱毛利率分别上涨5.1pp、2.1pp、 裕同科技 沪深300 2.2pp 。三费方面，销售费用率 4.6% ，同比基本持平；公司切入新客户供应链 22% 体系，加大研发投入，研发费用同增 46.4%，但管理费用率（含研发）7.8%， 13% 较去年同期降低2.8pp，说明费用管控较为稳定；财务费用率2.7%，同增0.66pp， 主要系利息支出同比增长58%，以及汇兑亏损增加所致（19H1 汇兑损失3212 5% 万，18H1 为2311 万）。综合来看，公司销售净利率8.33%，较去年同期微跌 -4% 0.16pp，相对平稳。 -12%  营运效率提高，现金流情况改善。营运方面，2019 年上半年公司应收账款 26 亿元，较期初减少 13 亿元，下降33.4%，主要原因是上年度第四季度为公司传 -21%18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 19/6 统销售旺季，此部分应收账款在报告期回款。应收账款周转率为 1.13，较去年 同期1.18 基本持平。受应收账款回款影响，报告期内公司经营活动产生的现金 数据来源：聚源数据 流改善，2019H1 经营活动产生的现金流净额为12 亿元，同比增长49.3% 。  深耕精品包装，持续扩展客户领域。公司作为高端品牌包装整体解决方案提供 基础数据 商，凭借高效的管理、良好的产品质量，一体化服务能力，已经成为众多知名 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.77 品牌的供应商，公司约 70% 以上收入来自消费电子行业，客户覆盖富士康、华 为、联想等，同时仍持续拓展新客户。报告期内，公司加大了智能硬件、烟酒、 流通A 股(亿股) 2.60 大健康、化妆品和奢侈品等市场的开发力度。尤其是在化妆品和日化市场，深 52 周内股价区间(元)