国信证券--碧水源：毛利率下滑和费用拖累业绩,运营项目增多.pdf

公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 碧水源(300070) 买入 环保Ⅱ 2019 半年报点评 （维持评级） 2019 年08 月24 日 [Table_BaseInfo] 财报点评 一年该股与沪深300 走势比较 1.5 沪深300 碧水源 毛利率下滑和费用拖累业绩，运 1.0 营项目增多 0.5  业绩低于预期，毛利率下降和费用拖累业绩，经营性现金流好转 公司上半年年实现营收35.6 亿元，同比-7.73%，实现归属净利润0.26 亿元， 0.0 A/18 O/18 D/18 F/19 A/19 J/19 同比-92.94%，实现扣非净利润0.21 亿元，同比-90.07%，低于预期，主要是 受去杠杆和 PPP 项目清库的影响，公司为进一步控制经营风险，对部分风险 股票数据 项目的实施节奏进行了主动的调整与管理。其中市政工程收入下降18.5%，毛 总股本/流通(百万股) 3,165/2,181 利率下降1.38pct 到8.38%；污水处理整体解决方案业务下滑4.34%，毛利率 总市值/流通(百万元) 20,886/14,396 降低10.36pct 到24.02%；城市光环境业务下滑8.02%，毛利率下降2.14pct 上证综指/深圳成指 2,897/9,363 到42.35%；净水器销售下滑19.82%，毛利率上升2.88pct 到46.58%。核心 12 个月最高/最低(元) 11.72/5.95 膜产品的净利率上升4.35pct 到19.48%。 管理费用率提升 2.41pct ，财务费用率提升 3.67pct ，整体期间费用率上升 相关研究报告： 《碧水源-300070-2018 年报点评：主动收缩工 6.66pct 到25%。期末公司在手应收账款57.2 亿元，同比+18%，但较期初有 程业务，打造稳健型增长动力》 —— 所减少，显示公司回款有力。受此影响，上半年公司经营性现金流净额为1.21 2019-04-16 亿元，同比+108.9%。投资活动产生的现金流量净额-41.8 亿元。上半年公司 《碧水源-300070-2018 三季报点评：三季度并 未好转，但政策已回暖，公司有望走出谷底》— 计提应收账款坏账减值损失1.28 亿元，去年同期为 1.51 亿元。 —2018-10-26 《碧水源-300070-2018 半年报点评：项目进度  新签订单放缓，运营项目个数和收入增长较快 和费用拖累业绩，期待下半年回暖》 —— 2018-08-08 上半年公司新签订单也显著放缓，新增70 亿EPC（-50% ）+10 亿BOT（-94% ） 《碧水源-