广发证券--旗滨集团：保持战略定力,推进产品结构升级.pdf

[Table_PageText] 旗滨集团|跟踪研究 [Table_Title] [Table_Invest] 买入 旗滨集团（601636.SH ） 公司评级 当前价格 3.38 元 保持战略定力，推进产品结构升级 合理价值 4.20 元 前次评级 买入 [Table_Summary] 核心观点： 报告日期 2019-09-02 公司披露2019 年中报，实现营业收入40.66 亿元，同比约+8%；归母净利 润5.18 亿元，同比约-21%；扣非归母净利润4.61 亿元，同比约-21%。 [Table_PicQuote] 玻璃行业景气下行，公司量升价跌，盈利能力下滑。2019 上半年公司生产 相对市场表现 各种玻璃 5897 万重箱，同比+13.8%，高于上半年全国平板玻璃产量增速 6.8% ，主要在于公司2018 上半年冷修导致的低基数；公司上半年销售各种 23% 玻璃 5407 万吨，同比+12.3%，产销率91.7%，公司产销高于行业，市占 14% 率继续提升。公司上半年玻璃单箱收入75 元，同比-3 元/箱，主要在于今年 玻璃行业供需关系变差，行业整体均价下降（根据玻璃信息网统计全国均价 5% 上半年下降7% ）；单箱成本55 元，同比+3 元，主要在于纯碱和能源价格 -3% 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19 06/19 有所上涨；单箱毛利20 元，同比-5 元；单箱净利 9.6 元，同比-4 元。 管理费用显著下滑，销售、财务费用有所增长。公司上半年管理费用同比下 -12% 滑29%，主要在于人工薪酬、股权激励费用同比下滑21%、68%，经营效 -21% 率继续提升。销售费用同比增长，主要在于浙江节能、广东节能、马来节能 旗滨集团 沪深300 等深加工公司进入商业化运营，运输费用同比增长 23%。财务费用同比增 长30%，一方面汇兑收益同比下滑71%，另一方面在于公司2019 年二季 末有息负债32 亿元，有息负债率24.5%，较2018 年末提升5.5pct。上半 [Table_Author] 年公司经营性现金流5.3 亿元，资本开支3.7 亿元。 分析师： 邹戈 加大研发，全力推进产品结构升级。上半年继