广发证券--山东药玻中报点评：护城河牢固,资本支出加速扩张.pdf

[Table_Page] 中报点评|医疗器械Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 买入 山东药玻（600529.SH ） 公司评级 当前价格 22.22 元 护城河牢固，资本支出加速扩张 合理价值 24.96 元 前次评级 买入 [Table_Summary] 报告日期 2019-08-22 核心观点： 主业符合预期，毛利率高位提升。2019 年上半年公司实现营收14.35 亿元， [Table_PicQuote] 同比+10%；上半年毛利率 37.60% ，同比提升 3.33pct，其中 Q2 毛利率 相对市场表现 37.72% ，同比提升0.93pct，环比Q1 提升0.25pct；归属净利润2.18 亿元， 同比+30%；扣非净利润2.20 亿元，同比+30%。 122% 管理费用率提升，系激励基金影响及加大研发投入；下半年汇兑收益有望增 96% 加。公司 2019 上半年期间费用率为 17.5%，同比提升1.97pct，主要来自 管理费用率（含研发支出）同比提升1.93pct，一方面在于2019 上半年研 69% 发支出同比增长65%；另一方面在于主要因为公司2017 年实行的激励基金 42% 影响，导致上半年工资薪酬（管理费用）同比增长47% 。财务费用率增加主 16% 要因为去年上半年有汇兑收益，而今年为汇兑损失；考虑到人民币的大幅波 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19 06/19 08/19 动，预计下半年汇兑收益有望增加。 -11% 应收账款周转率提升，应付账款周转率下降，公司在产业链里地位在提升。 山东药玻 沪深300 2019 上半年公司应收账款及应收票据同比下滑3%，增速小于收入增速，应 收账款及应收票据周转率1.95，相比去年同期的1.75 改善明显；同时应付 账款及应付票据同比增长 31%，增速高于收入增速，应付账款及应付票据 [Table_Author] 分析师： 邹戈 周转率1.71，相比去年同期的1.88 也在改善，公司在产业链里地位在提升。 SAC 执证号：S0260512020001 资本支出加速扩张是未来增长的信号。2019 上半年公司资本支出2.88 亿元 （我们以购建固定资产、无形资产及其他长期资产支出的现金衡量），同比