国信证券--古井贡酒：业绩超预期,结构持续优化.pdf

公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 古井贡酒(000596) 买入 饮料 2019 年中报 （维持评级） 2019 年08 月26 日 [Table_BaseInfo] 财报点评 一年该股与上证综指走势比较 上证指数 古井贡酒 2.0 业绩超预期，结构持续优化 1.5 1.0  业绩超预期，净利率稳提升 0.5 2019H1 营收59.88 亿（+25.19% ），归母净利润12.48 亿（+39.88% ）；19Q2 营收23.2 亿 0.0 （+4.34% ），营收不及预期，归母净利润4.65 亿（+49.33% ），业绩超预期，主因公司二季 A/18 O/18 D/18 F/19 A/19 J/19 度主动控货去库存，库存到历史最低水平。预计 19H1 完成回款任务60% ，其中19Q2 回款 股票数据 比例10%。19H1 毛利率76.72% （-1.48pcts ），其中19Q2 毛利率74.35% （-2.09pcts ），主 总股本/流通(百万股) 504/384 因人工成本上升等所致。19H1 净利率 21.29% （+2.15pcts ），其中19Q2 净利率 20.67% 总市值/流通(百万元) 59,410/45,253 （+6.12pcts ），主因规模效应下税金及附加下降1.7pcts、销售费用率下降7pcts、管理费用 上证综指/深圳成指 2,897/9,363 率0.4pcts 等所致。19H1 经营性现金流10.42 亿（+55.73% ），主因销售商品、提供劳务收 12 个月最高/最低(元) 125.50/49.33 到现金53.52 亿（+28.39% ）所致。  结构持续优化，无忧百亿目标 相关研究报告： 从产品来看，白酒19H1 营收58.77 亿（+24.85% ），毛利率77.46% （-1.07pcts ），主因原 《古井贡酒-000596-2018 年年报及2019 年一 季报：收入、利润均超预期，产品结构持续优 材料成本上升所致；酒店营收0.4 亿（-4.00% ）。具体来看，公司子公司黄鹤楼 19H1 营收 化》 ——2019-04-29 4.58 亿 （+6.5% ），净利润0.57 亿 （+14.5% ）；我们预计19H1 古8 以上增速50%左右。从 《古井贡酒-000596-2018 年三季报点评：18 年 前三季度净利增速保持高增，省内省外同步发 区域来看，国内营收59.81 亿（+25.21% ），毛利率为76.74%。渠道调研显示，公司产品结 力》 ——2018-10-29 构持续优化，古8 以上占比进一步提升，我们预计未来8 年以上产品占比有望达60%，献礼 《古井贡酒-000596-2018 年半年报点评：18 年 H1 净利增速大超预期，公司深度全国化继续推 和5 年占比下降至40%；我们预