国金证券--中国国旅：免税表现符合预期,上海市内店或尝试境内游客预订新模式.pdf

2019 年 09 月 01 日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 中国国旅 (601888.SH) 买入 （维持评级 ） 公司点评 市场价格（人民币）：89.94 元 免税表现符合预期，上海市内店或尝试境内游客预订新模式 公司基本情况(人民币) 市场数据(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 已上市流通A 股(百万股) 1,952.48 摊薄每股收益(元) 1.28 1.57 2.18 2.76 3.43 总市值(百万元) 165,394.20 每股净资产(元) 7.19 8.32 10.00 12.26 15.19 年内股价最高最低(元) 91.18/47.81 每股经营性现金流(元) 1.49 1.33 3.12 3.44 4.22 沪深300 指数 3802.79 市盈率(倍) 34 38 44 35 28 上证指数 2933.36 净利润增长率(%) 38.70% 21.83% 39.53% 26.52% 24.17% 净资产收益率(%) 17.87% 18.82% 21.84% 22.53% 22.58% 总股本(百万股) 1,952.48 1,952.48 1,952.48 1,952.48 1,952.48 人民币(元) 成交金额(百万元) 来源：公司年报、国金证券研究所 3000 事件概述 82.77 2500  公司发布 2019 年业绩中报，19 年上半年实现营业收入 243.44 亿元/+15.46% ， 2000 74.03 1500 归母净利润为32.79 亿元/+70.87% ，扣非归母净利润为25 亿元/+30.86% 。 65.29 1000 经营分析 56.55 500  收入及项目拆分——2019 年上半年免税营收增长 53%，中免净利润为25.36 亿 47.81 0 元/+36 %，中报表现基本符合预期：旅行社业务实现营业收入 5.99 亿元（将国 1 1 1 0 1 3 3 3 3 3 旅总社 100%股权转让给控股股东中国旅游集团，自 2 月份起脱表）。毛利率上 7 0 1 4 7 0 1 0 0 0 8 8 9 9 9 1 1 1 1 1 半年维持稳定，其中免税商品毛利率为 52.3% （2018H1 毛利率为 52.5% ），有 成交金额 中国国旅 税商品毛利率为 32.1% ，提升 4.5pct 。分项