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目录
规模总览：各类型工具占比总体下降，期指持仓市值占比涨跌互现 1
期指持仓量上涨速度放缓，贴水显著放大 1
保证金水平接近 2015 年之前，平今仓成本对高频策略仍有显著影响 1
2019 年以来持仓量和成交量显著提升 2
主力合约贴水显著扩张 4
持仓量总体变化不大，上证 50 期指持仓小幅下降 5
近期多空持仓比略有下降 6
50ETF 期权与上证 50 期指之间仍然不存在明显的无风险套利机会 8
标的指数分红与股指期货基差 8
三大指数现金分红金额逐年上升，2019 年再创新高 8
2020 年度已披露和已分红情况 9
中证 500 期指各合约存在理论反向套利空间，其他各品种各合约定价合理 10
策略环境：现货超额收益空间改善，期货对冲成本上升 11
指数成分股趋同度下降，潜在超额收益空间维持较高水平 11
上证 50 和沪深 300 样本内集中度有所提升，选股难度略有加大 11
期现对冲成本显著提升 12
期现替代价值显著提升 13
银保监会发布保险资金参与金融衍生产品、国债期货和股指期货交易有关政策 14
结论与展望 15
风险因素 16
插图目录
图 1：沪深 300 股指期货日成交额的逐季度分布 3
图 2：沪深 300 股指期货日成交量的逐季度分布 3
图 3：沪深 300 股指期货日持仓量的逐季度分布 3
图 4：沪深 300 股指期货日成交持仓比的逐季度分布 3
图 5：沪深 300 股指期货基差的逐季度分布 4
图 6：沪深 300 股指期货年化基差的逐季度分布 4
图 7：沪深 300 股指期主力合约货日频基差走势 4
图 8：沪深 300 股指期货主力合约日频年化基差走势 4
图 9：上证 50 股指期货主力合约日频基差走势 5
图 10：上证 50 股指期货主力合约日频年化基差走势 5
图 11：中证 500 股指期货主力合约日频基差走势 5
图 12：中证 500 股指期货主力合约日频年化基差走势 5
图 13：沪深 300 股指期货日频持仓量走势 6
图 14：上证 50 股指期货日频持仓量走势 6
图 15：中证 500 股指期货日持仓量差走势 6
图 16：沪深 300 期指前 20 大会员多单和空单持仓量 7
图 17：沪深 300 期指前 20 大会员多空持仓比 7
图 18：上证 50 期指前 20 大会员多单和空单持仓量 7
图 19：上证 50 期指前 20 大会员多空持仓比 7
图 20：中证 500 期指前 20 大会员多单和空单持仓量 7
图 21：中证 500 期指前 20 大会员多空持仓比 7
图 22：期权当月合约 HTB 8
图 23：HTB 与 IH 当月合约基差之差 8
图 24：三大指数历年分红家数 9
图 25：三大指数历年股利分配率 9
图 26：三大指数历年现金分红金额 9
图 27：三大指数历年现金分红指数点位 9
图 28：沪深 300 期指理论基差区间测算（考察日：2020-06-30） 10
图 29：上证 50 期指理论基差区间测算（考察日：2020-06-30） 10
图 30：中证 500 期指理论基差区间测算（考察日：2020-06-30） 11
图 31：沪深 300 成分股趋同度 11
图 32：中证 500 成分股趋同度 11
图 33：样本股内集中度 12
图 34：全部 A 股集中度 12
图 35：上证 50 全收益指数+上证 50 期指对冲回测 12
图 36：沪深 300 全收益指数+沪深 300 期指对冲回测 12
图 37：中证 500 全收益指数+中证 500 期指对冲回测 13
图 38：三大期指每季度的对冲成本 13
图 39：上证 50 期指对持有 50ETF 的替代效果 13
图 40：沪深 300 期指对持有 300ETF 的替代效果 13
图 41：中证 500 期指对持有 500ETF 的替代效果 14
表格目录
表 1：A 股市场各类金融工具规模与占标的指数自由流通市值的比例（考察日：2020-06-30）
.......................................................................................................................................... 1 表 2：2015 年 7 月以来的股指期货运行规则变化一览 ..................................................... 1 表 3：股指期货在不同时段的运行统计.....................
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