湖盐转债申购价值分析，跨省联运盐业企业.docxVIP

目 录 1、 发行关键信息 3 2、 湖盐转债：可能为强股性转债 3 3、 上市价格中枢：114.7 元 3 4、 中签率中枢约为 0.0043%，建议积极申购 4 5、 湖南盐业：跨省联运盐业企业 4 、 公司速览：区域盐业龙头 4 、 经营概况：2019 年公司归母净利润小幅增长 5 、 公司看点： 渠道优势+资源优势+成本优势 6 、 线上、线下渠道同步发力，拓宽品牌市场 6 、 独立采矿权带来资源优势，地理区位巩固运输优势 6 、技术优势+管理模式，助力降低成本 7 、 同业比较：成长性一般，相对估值水平偏高 8 、 湖盐转债募投项目 8 6、 风险提示 8 图表目录 图 1： 2019 年盐产品营收占比 78% 5 图 2： 公司第一大股东持股 61.4% 5 图 3： 2020Q1 公司营收同比下降 19% 5 图 4： 2020Q1 公司归母净利润小幅增长 5 图 5： 公司整体毛利率水平较为稳定 6 图 6： 2010-2019 中国原盐产量小幅下降 6 图 7： 2014-2019 湖南盐业湖南省业务收入占比较大 6 表 1： 湖盐转债发行时间表 3 表 2： 湖盐转债发行条款一览 3 表 3： 预计上市首日价格中枢 114.7 元 4 表 4： 公司主要产品包括食盐、工业盐、烧碱、畜牧盐和芒硝 4 表 5： 公司三大盐矿可采资源丰富 7 表 6： 湖南盐业技术优势明显 7 表 7： 公司成长性一般，相对估值水平偏高 8 表 8： 湖盐转债募投项目 8 1、 发行关键信息 交易日 日期 交易日 日期 发行进度 T-2 7 月 8 日 刊登《募集说明书》及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 7 月 9 日 网上路演，原股东优先配售股权登记日 刊登《发行提示性公告》；原股东优先配售认购日；网上申购日；确定 T 7 月 10 日 T+1 7 月 11 日 T+2 7 月 12 日 T+3 7 月 13 日 网上申购摇号中签率 刊登《网上中签率及优先配售结果公告》，根据中签率进行网上申购的摇号抽签 刊登《网上中签结果公告》，网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 7 月 14 日 刊登《发行结果公告》资料来源：公司发行公告、研究所 表2：湖盐转债发行条款一览 转债名称 正股名称发行规模 湖盐转债 转债代码 正股代码所属行业 110071.SH 湖南盐业 600929.SH 7.2 亿 化工 发行方式 存续期 票面利率 初始转股价格转股期间 赎回条款 回售条款下修条款信用评级 本次发行向发行人在股权登记日（2020 年 7 月 9 日，T-1 日）收市后中国结算上海分公司登记在册的原股东优先配售，原股东优先配售后余额（含原股东放 弃优先配售部分）通过上交所交易系统网上向社会公众投资者发行。 6 年（2020 年 7 月 10 日-2026 年 7 月 9 日） 第一年 0.3%、第二年 0.6%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、 第六年 2.0% 6.60 元/股 2021 年 1 月 18 日-2026 年 7 月 9 日 （1）到期赎回：期满后 5 个交易日内，按票面面值的 110%（含最后一期利息）赎回；（2）有条件赎回：转股期内 15/30，130%；未转股余额不足人民币 3000 万元。 最后两个计息年度，连续 30 个交易日收盘价低于转股价的 70% 存续期内，15/30，低于 90% 主体：AA；债项：AA；联合信用评级有限公司 资料来源：公司发行公告、研究所 2、 湖盐转债：可能为强股性转债 按照 2020 年 7 月 8 日 6 年期 AA 级中债企业债到期收益率水平 4.67%测算，到 期按 110 元赎回，湖盐转债的纯债价值约为 88.04 元，债底保护尚可；YTM 中枢约 为 2.43%。以 7 月 8 日湖南盐业正股收盘价 6.82 元计算，初始平价 103.33 元，股性较强。若所有转债按照转股价6.6 元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为36.76%） 的摊薄幅度为 11.89%。 3、 上市价格中枢：114.7 元 我们认为：1、湖盐转债债底保护尚可，附加条款比较常规；2、湖南盐业是湖南省内唯一的食盐、工业盐生产企业，拥有区域性的渠道、资源、运输优势，近年营收表现较为稳健；3、食盐市场受盐改新政影响竞争程度加剧，工业盐的市场需求具有较强的周期性特点，产品自身同质化程度较高。参考相近规模、相似评级的合兴转债 （评级AA、规模5.96 亿元，平价106.07 元对应转债价格116.7，转股溢价率10.02%）、