国金证券--基本面月度观察2019年第9期：经济类滞胀,更加宽松有点难.pdf

2019 年09 月26 日 证券研究报告 总量研究中心 基本面月度观察 固定收益定期报告 经济类滞胀，更加宽松有点难 ——基本面月度观察2019 年第9 期 基本结论 ◼ 工业：增速创新低，扰动也多。8 月规模以上工业增加值同比增长 4.4% ， 原因之一是去年同月的出口交货高基数。整体上，多数行业增速减弱，经济 依旧存在下行压力，但整体较稳。较为亮眼的是汽车制造业由负转正。 ◼ 投资：地产坚韧，基建修复。8 月份固投累计同比为 5.5% ，低于市场预 期。三大分项中，地产投资较前值下降 0.1 个百分点至 10.5%，基建较前值 上升0.4 个百分点至4.2% ，制造业较前值下滑0.7 个百分点至2.6%。 ◼ 消费：剔除汽车影响，需求反而回升。8 月份社零消费增速小幅回落，除汽 车以外的消费品零售额同比增长9.3%，相应7 月增长8.8% ，势头较好。汽 车消费仍在阶段性透支的底部，叠加对其他消费的影响拖累社零数据。 ◼ 外贸：外需疲软，内需不振。8 月以美元计，我国出口同比-1.0%，进口同 比-5.6%。贸易顺差348.26 亿美元。8 月出口环比增速-0.9%，而往年8 月 环比增速多为正，反映了外部需求疲弱。 ◼ 通胀：CPI 持平超预期，PPI 下行。食品项是8 月份CPI 同比上涨的主要因 素，其中猪肉与鲜果为食品项主要拉动因素；非食品项同比增长 1.1%，延 续3 月来回落态势。预计9 月CPI 同比涨幅小幅回落，PPI 同比继续回落。 ◼ 金融：信贷结构改善，社融增速超预期。8 月份新增人民币贷款同比少增 700 亿元，相差不多。结构上，中长期贷款保持 70%以上的占比，信贷结构 保持稳定；较为亮眼的是，企业中长期贷款同比多增 860 亿元，一改此前连 续4 月少增的局面。 ◼ 财政：税收负增，支出续缓。8 月中央收入有所回升，地方收入放缓。税收 收入累计负增，非税收入进一步扩张。国有土地使用权出让收入累计同比 4.2% ，较前值 3.1%扩大。在地产融资收紧的情况下，国有土地出让收入连 续几月出现回升，不过后续大概率将继续承压。 ◼ 债市策略：8 月类滞涨的基本面叠加牛平的特征，债市出现回调，货币政策 短