国信证券--保隆科技2019年中报点评：短期并表业务拖累盈利,期待海外爬坡.pdf

公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 保隆科技(603197) 增持 汽车零配件Ⅱ 2019 年中报点评 （调低评级） 2019 年09 月03 日 [Table_BaseInfo] 财报点评 一年该股与沪深300 走势比较 2.0 保隆科技 沪深300 短期并表业务拖累盈利，期待海 1.5 外爬坡 1.0 0.5  中报利润不达预期，并表影响较大 保隆科技2019H1 实现营收15.21 亿元，+33.64%，归母净利5646.24 万元， 0.0 S/18 N/18 J/19 M/19 M/19 J/19 -34.05%，扣非归母 4412.8 万元，-40.94%。单 Q2 实现营收 7.83 亿元， +41.77% ，归母净利 2156.78 万元，-40.65% ，扣非后归母 1445.86 万元， 股票数据 -47.19% 。整体而言，公司中报营收高增长（主要是并表增厚，扣并表营收基 总股本/流通(百万股) 166/98 本持平），利润不达预期（-34% ），主要原因有1 ）国内市场需求大幅下滑，国 总市值/流通(百万元) 3,144/1,863 内营收同比下降23.14%；2 ）新并表的保富电子营收不及预期（中报亏损3194 上证综指/深圳成指 2,886/9,366 万）），整合效应2019 年上半年未能体现；3 ）研发投入较大（中报研发+83% ）。 12 个月最高/最低(元) 31.93/14.81  海外释放不达预期致毛利率下滑，并表企业增加三费率 相关研究报告： 2019H1 毛利率30.21%，同比下降2.55pct ，净利率3.71%，同比下降3.81pct。 《保隆科技-603197-2018 年年报点评：短期费 报告期内三费比例24.83% ，同比增加6.05pct，总结来看，费用端增长主因在 率改善，中长期受益TPMS 扩张及智能化》 — 于上半年新增 PEX、保富电子海外、MMS 三家并表 （新增接近1 亿费用）； —2019-04-15 《保隆科技-603197-重大事件快评：TPMS 合 毛利率下降主因是保富电子海外爬坡不达预期。 资进入运营，智能驾驶新品进展加速》 —— 2019-03-07  TPMS：合资公司下半年有望扭亏，国内客户结构逐渐改善 《保隆科技-603197- 中国TPMS 龙头，汽车电 子新贵》 ——2018-08-13 2018 年保隆和霍富成立合资公司保富电子后，一跃成为全球第三体量的TPMS 《保隆科技-603197- 重大事件快评： 企业，保富电子今年 1 月并表，上半年受汽车行业景气度影响OEM 爬坡不达 [Table_Ti