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行业点评报告 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 10 of 10 单壳油轮大量改装 油价站上 100 美元 单壳油轮改装及高油价的影响 单壳油轮改装及高油价的影响 2008 年乃至更长一段时间航运市场面临的一个重大变数是单壳油轮改装为散货船等其他类船舶（从油轮船队退出）带来的综合影响。2007 年中以来，出现了大量单壳油轮改装为散货船的订单，但各类数据五花八门、判断不一。具体情况究竟如何、其综合影响又如何评估呢？本报告基于多个可信来源收集的最新数据进行了分析， 认为单壳油轮改装新增的运力对散货船运输市场影响不大，而油轮运输市场则可望借此提前迎来运力供应的宽松期、大幅反弹甚至提前反转的机会明显增加。此外， 近日油价站上 100 美元，我们认为三位数油价时代的来临将对航运股的盈利带来严 峻挑战。我们维持对航运业 2008 年的增持评级，但航运股的投资很可能已经进入深 水区。各子行业中，我们看好 2008 年散货和油轮股的投资机会，对集运股 2008 年的表现保持谨慎。 未来一段时间单壳油轮改装数量较多但具不确定性 单壳油轮改装的去向主要是散货船和海洋工程船/储油船，随着时间的推移和数量的累积，其对油轮和散货船市场的影响均会逐步浮现出来。Worldyards 估计 2007 年主要修船厂承接了 24 艘 VLCC 和 7 艘 Suezmax 油轮的改装订单；截至 2008 年 3 季度末的订单目前为 30 艘 VLCC 和 7 艘 Suezmax 油轮。我们认为由于市场等因素，这些订单是否能全部落实具有一些不确定性。 单壳油轮改装对散货船市场影响不大 由于单壳油轮改装为散货船的数量有限、受修船厂产能等限制耗时较长、改装船市场经营如航线也将受限，同时考虑到干散货老旧船将陆续拆解、大量散货新造船订单为中国新兴的民营船厂承接很可能难以按时交付等情况，散货船有效运力供应增加的并不多。 单壳油轮的退出对油轮市场带来明显支持 2008 年初有关影响开始浮现。考虑到新船交付尤其是大型油轮新船比 2007 年没有明显的增长，我们预计 2008 年全球油轮船队有效运力的增长将很有限。2008 年将是油轮市场近年少见的运力供应压力不大的一年。我们预计，在双壳 VLCC 的带动下，油轮市场 2008 年景气度将比 2007 年明显提升，在短期因素的带动下可能再现飙升行情，拥有油轮业务的航运股如中外运航运、中海发展也可望明显受益。 高油价如果持续，航运股盈利能力将深受打击 近日国际油价收盘站上 100 美元关口，今年前两个月新加坡船用燃料油平均价格比 2006 年的平均价格高了 26% 之多。高油价将给航运企业带来沉重的成本压力，我们估计大部分航运股 2008 年盈利将因为燃油成本上升而被严重侵蚀。如果油价未来持续维持高位，将对几乎所有的航运股的估值水平构成压力。  2008 年 3 月 3 日 徐锦 852-3189-6888 86-755 xujin@ 行业点评报告 行业点评报告 一、单壳油轮改装概况 改装为散货船等为油轮退出提供新路径 国际市场上，油轮可用于航行、运输油品的使用寿命通常在 25 年左右，其后不再航行，要么改作储油用途，要么作为废钢船卖掉。2007 年以前，油轮的退役和淘汰基本为以上两种方式。此外，Marpol 公约修正案 13G、13H 条款生效后，单壳油轮更面临 2010 年周年日之前退役的大限（少数符合条件、船况较好的单壳油轮 可有限度营运至 2015 年）。 2007 年，随着干散货市场及离岸（海洋工程）市场的高度景气，以及船舶改装技术的日益进步，大量单壳油轮找到了新的更具成本效益的退出途径：改装为 VLOC（超大型铁矿砂专用船）、好望角型或更小一些的散货船、 FPSO（浮式生产储油卸油船）、重吊船等。 多少单壳油轮可能改装 关于单壳油轮改装船的统计数字口径较多， 各种来源不一。我们筛选了包括专业咨询机构、修船厂和船东等若干数据来源的最新数据，并以此作为分析的基础。 据 Worldyards 的统计，2007 年主要修船厂承接了 24 艘 VLCC 和 7 艘 Suezmax 油轮的改装订单；截至 2008 年 3 季度末的订单目前为 30 艘 VLCC 和 7 艘 Suezmax 油轮（3 季度以后的订单尚未确定）。Worldyards 认为，由于大量新建的好望角型散货船将开始交付，2009 年单壳油轮改装将基本改成海洋工程船，不会再改装为散货船。拥有目前世界上最多 VLCC 和 Suezmax 油轮的 Frontline 及拥有最多 Aframax 油轮的 Teekay 近日也在其LCC说