第10章资产证券化业务.doc

PAGE PAGE 177 第10章 资产证券化业务 基本要求：通过本章的教学，使学生对投资银行资产证券化的业务开展有初步理解，并着重掌握资产证券化的主要内容。 重点与难点：重点把握对资产证券化的操作，并借鉴美国投资银行开展资产证券化业务的经验。难点是对资产证券化的深刻理解和实际掌握 第1节 资产证券化概述 本节主要向学生讲授资产证券化的含义、类型、作用等方面的内容 资产证券化的涵义 资产证券化的定义 资产证券化(Asset Securitization)起源于本世纪80年代，由于具有创新的融资结构和高效的载体，满足了各类资产、发起人和投资不断变化的需求，从而成为当今国际资本市场发展最快、最具活力的金融产品。 资产证券化是将在当前和未来产生收入现金流的金融资产转变为在资本市场上可以销售和流通的证券的过程。在证券化交易过程中，原始权益人（发起人）将资产出售给为证券化目的而成立的特设载体（发行人），发行人以此资产所产生的现金流作为抵押，向投资者发行可以在二级市场上流通的资产支持证券（Asset-Backed Securities，简称ABS），用以购买原始权益人所转让的资产，特设载体的受托人以拥有的转让资产所产生的现金流量用于支付投资者。 注意比较资产证券化与一般股票、债权融资的区别和联系 可证券化资产的属性 在现实金融活动中，并不是所有资产都能证券化，理想的证券化资产应具有以下属性：(1)具有明显的信用特征。 (2)可预测的现金流。 (3)平均偿还期至少为1年。 (4)拖欠率和违约率低。 (5)完全分期偿还。 (6)多样化的借款者。 授课中，注意突出可证券化资产的核心要素：可预测的现金流量 资产证券化的类型 从现金流产生方式、现金流处理方式两个角度讲解资产证券化的分类 （一）按产生现金流的证券化资产类型 住宅抵押贷款支撑证券(Mortgage-backed security, MBS )和资产支撑证券(asset backed security, ABS) (二) 按现金流处理方式资产证券化类型 根据对现金流处理方式的不同，资产证券化有三种基本类别： 过手结构证券(pass—through securities)、 资产支持债券(asset—backed bond) 转付结构债券(pay—through bond)。 1.过手结构证券。 过手证券，是以组合资产池为支撑所发行的权益类证券，它代表了对具有相似的到期日、相似的利率和特点的组合资产的直接所有权。过手结构证券基本上不对资产所产生的现金流进行特别处理，而是在扣除了有关“过手”费用后，将剩余的现金流直接“过手”给证券投资者，因此过手结构证券所获得的现金流完全取决于基础资产所产生的现金流状况。 2.资产支持债券。 资产支持债券是发行人以贷款组合或过手证券为抵押而发行的债务证券。资产支持债券发行人对一部分资产进行组合，并把这些资产作为抵押交给受托管理人，这些资产就为它发行的债券作担保。资产支持债券的一个重要特征就是它们一般都是超额抵押，即发行时抵押物的价值要超过债券的价值，并且当抵押物的价值低于债券契约中规定的水平时，为了保证安全，就要求在抵押物中增加更多的贷款或证券。通常为了替代超额发行，或者作为一种补充，发行人可能会以保险债券的形式或者信用证的形式从第三方购买信用提升。 3.转付结构债券 转付结构债券则是根据投资者的偏好，对证券化资产产生的现金流进行重新安排而发行的债券。这种债券是过手证券和资产支持债券的结合，兼有两者的一些特点。 目前，广泛使用的转付结构债券有抵押担保支撑债券(collateralized mortgage obligation，简称CMO)、仅付本金债券(principal-only，简称PO)和仅付利息债券(interest-only，简称IO)。转付结构债券也已被用于非抵押资产证券化，如汽车贷款证券化、信用卡贷款证券化、无担保的消费者信贷证券化等。在私募中，转付结构债券也被用作寿险投保人贷款的证券化。 简单介绍以上三种类型的特点，以及运用场合 三、资产证券化趋势的内在因素 (一)资产证券化发展的微观动因 主要从两个方面来讲解证券化的微观动因 从金融中介机构的角度来看，面对日益激化的市场竞争，获得更多的金融资源与更好地满足融资者和投资者不断变化的金融服务需求，已经成为其竞争取胜的关键。 从政府监管的角度来看：监管的压力促使证券化参与各方为了规避管制，突破传统方式，进一步寻求新的证券化方式，而政府的推动则使资产证券化能突破制度、法律上的约束，从而两方面共同促进了证券化的发展。 (二)资产证券化的宏观动因 1.资产证券化促进了资产运营的分配效