国信证券--固定收益衍生品策略周报：降准之后关注是否降息.pdf

固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 [Table_Title] 固定收益 固定收益衍生品策略周报 2019 年09 月09 日 [Table_BaseInfo] 固定收益周报 一年沪深300 与中债指数走势比较 沪深300 中债综合指数 1.5 降准之后关注是否降息 1.0 0.5  国债期货策略 0.0 方向性策略：周五晚间，央行宣布降准。我们认为，目前中国经济仍相对疲弱， S/18 N/18 J/19 M/19 M/19 J/19 外部环境较复杂仍是此次降准的主因。2019 年7 月，工业增加值同比仅4.8%， 创十多年新低。同时二季度 GDP 当季同比仅 6.2%，已经落入今年目标范围 债券数据 【6.0%-6.5%】中间区域。 中债综合指数 120 此次降准有助于资金利率的回落，后续关注的重点：是否降息。本轮宽货币以 中债长/ 中短期指数 125/ 121 银行间国债收益(10Y) 3.73 来，一直只见降准未见降息，金融市场对降准利好预期相对充分，对是否降息 企业/公司/转债规模(千亿) 27.00/73.23/3.02 仍存在分歧。本月有两笔MLF 到期，分别是9 月7 日和9 月17 日，是观察降 息政策的两个窗口期。另外本月还有美联储议息会议，2017 年我国央行曾在美 联储加息后加息，因此美联储议息会议结束日也是一个重要的时间窗口。 相关研究报告： 按过去一周平均 IRR 计算，TS1912 的理论价格范围是100.23-100.42，TF1912 《固定收益衍生品策略周报：同时关注MLF 和 OMO 操作利率是否变化》 ——2019-08-26 的理论价格范围是99.87-100.31，T1912 的理论价格范围是98.86-99.57。 《固定收益周报：LPR 新机制对银行板块的影 响》 ——2019-08-26 期现套利策略： 《双轮驱动（增长+通胀）周盘点：8 月 CPI 食品价格环比或仍高于季节性》 —— （1 ）IRR 策略：后续来看，目前国债期货的 IRR 水平在同业存单（AAA,3 个 2019-09-02 月）下方附近徘徊，从资产相对比较来看，若后续IRR 水平继续上行并超过同 《固定收益衍生品策略周报：8 月国债利率继 续下行，但互换利率上升》 ——2019-09-02 业存单利率，则正套策略的安全边际较高，投资者可以参与正套策略。另外， 《固定收益周报：8 月非金融企业债券净融资 从国债期现货相对强弱的角度来看，当前 10 年期国债利率已处于较低水平， 继续回升，民企债融资依然不振》 —— 2019-08-29 若后续无超预期的降息操作，利率很难打开下行空间，那么国债期货的调整需 求和套保需求在未来可能会有所增加，这时国债期货表现不及现券的概率较 证券分析师：董德志 高，国债期货的IRR 会出现下行、基差会上升。而且，当前 10 年期国债利率 电话：021 处于 3%附近，国债期货的交割期权价值较高，这也会潜在地带动国债期货基 E-MAIL：dongdz@ 差出现上升。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟