国盛证券--新泉股份：内饰件新贵,以效率为矛,成本控制为盾.pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2019 年09 月25 日 新泉股份 （603179.SH ） 内饰件新贵，以效率为矛，成本控制为盾 量价齐升，市占率快速提升的内饰件新贵。公司是国内自主内饰件领军企 买入 （首次） 业，是吉利、上汽、五大商用车等多家整车企业的一级供应商，连续十二 股票信息 年获得全国百强零部件供应商称号。近几年来公司市占率快速提升，2016- 2019H1 年公司乘用车仪表板市占率分别为2.2%/3.7%/5.6%/5.5%。受 行业 汽车零部件 益于工艺升级，公司单价处于上升通道，2015-2018 年公司商用车仪表板 最新收盘价 14.90 总成均价CAGR 3%，乘用车仪表板均价CAGR 18.2%。 总市值(百万元) 3,391.62 总股本(百万股) 227.63 高研发转化效率是公司的核心竞争力。内饰件供应商研发项目主要用于开 其中自由流通股(%) 41.70 发车企后续新车型，因此当年研发投入与次年营收存在一定正相关性，且 30 日日均成交量(百万股) 1.74 相关系数能够反映出各公司的研发转化效率。我们拟合 2012-2017 年内 股价走势 饰件各公司当年研发投入与次年营收，其中新泉的线性相关度最高，2 达 0.92，表明研发能够快速转化为收入。我们用研发人员人均研发能力减去 公司人均薪酬来衡量内饰件供应商研发人员一年能够完成的项目金额， 新泉股份 沪深300 34% 16-18 年新泉人均研发能力始终处于行业第一位，高效率保障公司未来成 23% 长。 11% 成本控制构成公司护城河优势。公司作为第三方自主内饰件企业，成本控 0% 制能力远超行业可比公司。我们采用材料利用率（=主营业务收入/直接材 -11% 料成本）来衡量公司对成本管控的能力，其中公司14-17 年平均材料利用 -23% 率为2.07，远超其他可比公司（14-17 年平均材料利用率为1.61 ）。 -34% 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 内饰件行业市场空间大，有望孕育零部件巨头企业。内饰件单车价值量高， 市场空间大，根据中国汽车工业年鉴统计，2017 年我国内外饰件及组件 作者 行业实现营业总收入为5683 亿元，排名零部件细分行业第一，内饰件行 业是培育零部件巨头的沃土。公司主要产品仪表板、门板、立柱护板等单 分析师 程似骐 车合计价值可达4000 元左右，在内饰件中单车价值量中仅次于座椅，前