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论日元贬值及其对日本经济的负面影响 2002 年初,日元突然加速贬值,日元突破了1 美元兑换 130 日元的心理大关,这是日元 自1998 年贬值以来的又一次大幅贬值。由于日本经济对世界经济,尤其是亚洲经济的重 要影响,日元贬值引起了国内经济学界、政府和商界的广泛关注。正确认识日元贬值的 原因以及日元贬值对于日本经济的影响不仅有着重要的政治和商业含义,同时,由于中 国经济和日本经济的相似之处,理解日元汇率的变动也会对我国未来宏观经济政策操作 具有借鉴意义。 一、日元贬值的原因分析 现代经济,尤其是发达经济当中,市场上货币的价值(或者说是货币之间的相对价格)的 决定不仅仅取 决于它的实际购买力,因为任何一种货币的实际购买力在短期内都不可能像汇率那样发 生非常剧烈的变化。影响货币价值更主要的原因是将货币作为一种资产。由于资产的价 格取决于对它未来收益的预期,因此,任何有关经济预期的消息都会引起货币价值的变 动。对于日元来说,市场上决定的日元价值变动很大程度上也取决于投资者对于日本经 济的预期。 这次造成日元贬值的市场方面的原因即在于投资者对于日本经济未来的信心丧失,而 信心丧失的直接原因和小泉政府难以推行结构型改革有关。自泡沫经济破灭以来,虽然 中间有所反复但日本经济一直处于低迷状态。在日本经济一直不景气背后有着深刻的政 治经济原因。尽管日本早已经步入发达国家之列,但是国内经济在陈旧的经济观念和利 益集团作用下仍然存在着政治双重结构和二元经济现象。根据前日本大藏省财务次官神 元英姿教授的观点,日本经济在泡沫危机以后的低迷现象根源在于日本政治经济中的政 治和经济二元结构。麦肯(Mckinsey)2000年日本经济研究报告指出,日本工业最优秀部 分其生产率高于国际竞争者 20%，但这些行业仅占GDP 的 10%,而占 GDP90%的非出口部门 (主要是受到政府保护的国内制造业和服务业),生产率水平要比美国的同行低 63%。这造 成了日本经济中的二元经济现象。 在政治体系中,存在代表非出口部门利益的国会议员。在他们的干预下,银行部门贷款主要向效率低 的国内制造业和服务业倾斜。50~70 年代推动日本经济增长的主要是具有竞争力优势的出口部门。 但是,伴随着日元汇率的升值和国内交易品价格的提高,出口部门带动经济增长能力受挫。在以后的时 间里, 由于国内政治力量干预下的金融资源配置效率低下,经济增长自然难免受挫。日本经济摆脱困境 的途径在于推行国内的结构型改革, 放开非出口部门的保护,推动它们效率的增进。但是,这势必损害非出口部门和背后政治集团的利益。 小泉政府推行的结构性改革显然是有的放矢的,它的成功与否事关日本经济的未来。但是,从近期小泉 政府改革的效果来看,形势并不十分乐观,它作用于市场上,会降低投资者对日本经济的未来信心。日 元贬值在这种情绪的影响下自然也就是顺理成章的事情了。 尽管日元贬值背后有着深刻的经济原因,但与此同时,政府干预也是造成日元贬值的重要原因。尽管 日本政府官员经济研究院一再强调日元贬值是市场原因造成的，但事实并非如此。事实上，历史上 来说,对外出口一直都是日本经济的增长的重要推动力量。日本政府也一直都对经济的增长抱有重商 主义情节。通过日元贬值刺激对外部门对国民生产总值的贡献，暂时摆脱经济增长面临的困境，无 论对于政治家还是商业人士都是好事。既然市场上有促使日元贬值的力量,政府又何不推波助澜呢? 日本政府也的确是这么做的。从日本的国际储备变化中可以看出，日本政府干预外汇市场。2001 第一季度跌破 120 日元兑1 美元。这一时期, 日本政府对于日元贬值采取了善意策略，从年初到六月， 日本的外汇储备并未增加。(年初为 3640 亿美元,6 月份为 3630 亿美元)但是 2001 年下半年, 日本的外 汇储备开始迅速增加。这表明, 日本政府的汇率政策发生明显变化, 由善意忽略转为积极干预。事件之 后，日元兑美元汇率一度上升到 115. 日本政府立即对外汇市场进行干预。事件后两周，日本政府买 入了 3.1 万亿日元的美元资产创下了日本购入美元资产的最高纪录。在日元回落到 120 日元兑l 美元 之后, 日本政府仍然继续干预外汇市场，使日元维持下跌趋势。10 月底, 日本政府美元外汇储备急剧 上升到 4050 亿美元,在五个月中外汇储备急剧增加了 420 亿美元。日本政府干预外汇市场的作为可 见一斑。 总的来看，日元大幅贬值，不仅是日本进行经济结构性改革的结果，更是对政府干预做出的市场反 应。 二、日元贬值给其经济带来的负面影响 日元贬值不仅使邻