传音控股-市场前景及投资研究报告：非洲，内外循环的成功典范.pdf

公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 信息技术 [Table_StockInfo] 传音控股(688036) 买入 IT 硬件与设备 合理估值： 154-203 元 昨收盘： 100.1 元 （维持评级） 2020 年08 月03 日 [Table_BaseInfo] 深度报告 一年该股与上证综指走势比较 上证指数 传音控股 3.0 非洲之王，内外循环的成功典范 2.0 1.0 来自中国的非洲手机之王 传音控股主要从事以手机为核心的智能终端业务。19 年手机出货量 0.0 1.37 亿部，全球市场占有率8.1%，排名第四；非洲市场占有率52.5%， O/19 D/19 F/20 A/20 J/20 排名第一。传音的成功来自于创始人多年在手机行业的深耕细作以及 股票数据 在海外市场的长期积累。我们认为公司是中国品牌出口海外的成功典 总股本/流通(百万股) 800/76 范，一方面受益于非洲及南亚市场的长期成长红利，一方面也得益于 总市值/流通(百万元) 80,080/7,604 国内制造业和互联网产业的成熟模式。 上证综指/深圳成指 3,310/ 13,638  国内国外经济双循环的成功结合 12 个月最高/最低(元) 108.88/37.28 立足非洲庞大人口需求，配合国内成熟的制造业以及互联网技术能力， 传音控股的发展模式是国内国外经济双循环的成功结合。外循环：多 品牌覆盖主流客户人群，取得较高市占率和较高毛利率的品牌溢价。 利用多年积累的海外线下渠道建设，公司筑起强大的竞争壁垒。内循 环：利用国内成熟的供应链，以及互联网企业的成功模式拓展海外新 兴市场，打造了适合非洲市场需求的供应链，未来公司还将依托硬件 的高市占率优势，打造独立APP 以及物联网业务的长期发展局面。  目标市场预期未来长期稳定成长 根据 GSMA 数据显示，撒哈拉以南非洲地区 18 年智能机渗透率为 39%，预计到25 年将提升至67% 。据IDC 统计， 2018 年非洲市场 功能手机出人均保有量为0.28 部，智能手机人均保有量仅为0.33 部， 人均保有量首次超过功能机，非洲手机市场正处于功能机向智能机切 换升级阶段，为公司长期成长提供较为稳定的市场环境。  风险提示。下游需求不足，行业竞争加剧。  内外经济循环结合的优秀典范，维持“买入”评级