柏楚电子-市场前景及投资研究报告-激光产业的“小而美”公司，优质商业模式.pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年08 月05 日 柏楚电子 （688188.SH ） 激光产业极致的“小而美”公司，优质商业模式奠定估值基础 强壁垒造就高市占率。激光切割设备是国内少有的实现了进口替代的高端数 增持 （首次） 控机床。柏楚电子主要从事激光切割设备中控制系统的研发、生产和销售。 股票信息 每一台激光切割设备都需要搭载一套激光切割运动控制系统。柏楚主要产品 随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统毛利率均在 80%左右，具备 行业 计算机应用 典型的软件公司特征。公司凭借其产品的核心壁垒，包括自主掌握全部底层 最新收盘价 192.80 算法、软件属性构筑的客户切换成本、贴近市场持续紧跟市场需求，在中低 总市值(百万元) 19,280.00 功率市场获得了高达60%的市占率。 总股本(百万股) 100.00 激光器价格下探刺激设备和控制系统需求。我们认为，激光切割设备未来进 其中自由流通股(%) 24.13 一步放量的催化因素在于激光器的降价。2018-2019 年，激光器价格分别同 30 日日均成交量(百万股) 0.75 比下降30%、40%以上，而激光器占据激光切割设备成本近50%，从而带 股价走势 动激光切割设备终端售价大幅下降，极大的刺激了激光切割设备的销售。 2017-2019 年，我国激光切割设备销量由27000 台增长50%至41000 台， 和柏楚电子销量增幅一致（板卡系统+52% ）。我们预计，国内激光器价格 柏楚电子 沪深300 主导权未来将从国际龙头 IPG 转移到国内龙头锐科激光手中。2020H1，锐 48% 科激光产能受限，行业价格相对平稳，但是对锐科激光而言，无论是在高功 32% 率段激光器对 IPG 进口替代、还是在中低功率段抢回上半年丢掉的市场份 16% 额，价格竞争仍然是最有效的选择，随着产能 价格竞争预计将重燃。在 0% -16% 这种市场环境中，无明显降价压力的柏楚将充分受益于下游设备端放量。 -32% 市场宠儿顺势切入高功率市场。高功率用控制系统和中低功率用控制系统不 -48% 存在技术原理上的差别，公司此前服务的中低功率激光设备制造商正在逐步 -64% 进入高功率激光设备制造领域，从而凭借客户积累和本土服务优势将顺势在 2019-08 2019-12 2020-04 高功率市场获得更多市场份额。同时，总线系统相比板卡系统具备明显的技 术优势，目前逐渐获得了市场认可，价值量大幅提高。价格方面，参考成熟 的激光打标机行业，控制系统价值量占比接近 20%，目前切割领域控制系 统价值量占比仍处于合理水平。公司IPO 募投资金主体投向高功率总线系统 和超快激光切割控制系统，达产后将打开市场空间。 优质商业模式造就高 ROE 水平，奠定估值基础。2016-2019 年，公司业绩 复合增速高达50%，综合毛利率稳定在81%以上，综合净利率保