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企业并购中的投资价值研究——以顾家家居并购喜临门为例 摘要 并购一直都被认为是企业发展与壮大有效途径，是企业间资源优化配置的一种方 式。在经济市场的高速发展的背景下，越来越多的企业都选择并购的方式来实现规模 效应，增强核心竞争力、扩大经济效益。虽然企业并购活动日渐活跃，但并购失败的 例子也不乏可见，因为并购前的调查，并购时的估值，并购后的整合，都影响着并购 活动能否达成预期。企业并购活动失败主要有以下两个方面原因，一是由于企业对并 购所产生的协同效应价值预期过于乐观，支付了过高的交易溢价；二是由于企业忽视 了并购完成后的整合活动。因此，我们既要正确地、合理地对被并购企业的投资价值 进行评估，也要对协同效应的来源、途径、机理、价值进行判断，这样才能使企业选 择合适的并购目标与并购策略，提高企业并购的成功率。 本文从企业并购基本理论出发，介绍了并购是企业实现快速扩张的有效手段，而 价值评估能为决策者在并购活动中提供一个价值参考的依据，再通过投资价值评估理 论分析对比投资价值与市场价值的异同点，确定了被并购企业资产评估的价值类型应 选择投资价值，又介绍了协同效应理论，说明投资价值的实现是源于协同效应价值。 本文还介绍了投资价值评估的两种技术途径，再采用自由现金流折现的方法进行具体 的评估。以顾家家居并购喜临门为案例，依据前文的理论进行实践，并将得出的企业 投资价值与支付价格进行对比分析，得出顾家家居用溢价30%的价格收购喜临门23% 的股权是合理的结论。最后对顾家家居的并购事件进行并购绩效评价分析，验证了喜 临门确实具有投资价值。 在文章最后对本文进行了总结分析，并就并购时机、支付方式、财务的稳健性等 方面提出了建议。 关键词：企业并购；投资价值；协同效应；并购绩效分析 I 企业并购中的投资价值研究——以顾家家居并购喜临门为例 Abstract Merger and acquisition has always been regarded as an effective way for the development and expansion of enterprises and a way for the optimal allocation of resources among enterprises. Under the background of rapid development of economic market, more and more enterprises choose the way of merger and acquisition to achieve scale effect, enhance core competitiveness and expand economic benefits. Although merger and acquisition activities of enterprises are increasingly active, there are also some cases of merger and acquisition failure, because the investigation before merger and acquisition, the valuation at the time of merger and acquisition, and the integration after merger and acquisition all affect whether the merger and acquisition activities can achieve the expected results. There are two reasons for the failure of mergers and acquisitions. One is that enterprises are too optimistic about the value of synergies