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企业财务柔性对研发投入的影响研究 摘 要 目前，我国进入经济新常态时期，由高速增长转变为中高速增长。新技术不 断研发，新产品不断问世，涌现大量的投资机会和创新机会，出现了新的行业动 态和创新的商业模式，开启大众创业万众创新的新局面。这些“新”的背后，又 存在着产业结构调的整阵痛、差异化市场竞争等问题，使企业处于更为复杂的风 险经营环境。我国企业面临着潜在创新机会与市场不确定性并存、潜在创新空间 与环境不确定性并存的局面。企业自身的财务状况能否应对复杂多变的经营环境， 能否满足企业的研发投入并提高创新成果转化，这显得至关重要。因此，有关企 业财务柔性与研发投入二者关系的研究，对于经济新常态时期的企业来说，具有 更重要的意义。 在现阶段，财务柔性是否能成为企业研发投入活动的后盾力量，其支撑作用 是否会受到外部因素的影响，财务柔性获取方式的不同是否会对研发投入的影响 产生差别化效应等问题，本文以2012-2017 年A 股市场上市公司的数据为样本， 在理论分析的基础上，提出研究假设并建立实证模型，对以上问题进行研究：着 重探讨企业财务柔性对企业研发投入的影响，同时考虑外部因素的影响，考察机 构投资者持股和企业外部环境对财务柔性和研发投入的调节效果。并在此基础上 进一步分析采用不同方式储备财务柔性对研发投入的差别化效应。 本文研究发现：（1）具备财务柔性的企业对研发投入具有显著的积极影响， 即企业的财务柔性越大，越有利于企业的研发投入活动；（2 ）机构投资者持股 会削弱财务柔性的积极作用，不利于企业的研发投入；而良好的外部环境可以增 强财务柔性的促进作用，有利于企业的研发投入；（3 ）相比不同方式获取财务 柔性，综合财务柔性获取方式更利于企业的研发投入活动，其积极影响大于单纯 通过现金或负债方式获取柔性。基于研究结论，本文提出了以下建议：（1）从 观念上加强财务柔性建设。在经济新常态时期，企业应当加强自身财务柔性建设； （2 ）企业自身要优化财务柔性储备使其效用最优化，同时配以更加完善的治理 机制，为公司的研发活动提供良性循环服务； （3 ）国家要优化企业外部治理环 境，形成利益相关的治理理念，并引导机构投资者关注长期价值，追逐价值创造 而非短期投机。 本文的研究拓展了财务柔性的经济作用，拓宽了企业研发投入推动因素的研 究，同时关注了财务柔性在外部环境影响下与企业研发投入之间的关系，以此促 进我们对财务柔性更加全面细致的认识。 关键词：财务柔性；研发投入；机构投资者持股；外部环境 1 企业财务柔性对研发投入的影响研究 Abstract As the economy enters a new normal, economic development speed has changed from high-speed growth to medium-high-speed growth. on the one hand, new technologies, new products, new formats, new business models and other investment opportunities have sprung up in large numbers. On the other hand, the pain of structural adjustment and market competition dominated by differentiation make the business environment more and more complex. Chinese enterprises, at present, not only have a large number of potential innovation opportunities and space, but also face more uncertainty of market and environment. Whether the enterprises own financial situation can cope wi