上市公司融资约束与技术创新的关系研究——基于风险投资的视角.pdf

上市公司融资约束与技术创新的关系研究——基于风险投资的视角 摘 要 创新是整个国家持续发展的不竭动力，随着我国经济不断稳步向前发展，创 新这一推动社会进步的重要因素也引起全社会各行各业的关注。创新是企业竞争 优势的根本来源，积极进行企业创新是企业应对激烈的市场竞争的必然选择。目 前，我国企业技术创新的水平普遍不高，影响企业技术创新的一个重要的因素是 融资约束，值得引起我们的关注。本文探讨融资约束与企业技术创新二者之间的 相互作用及内在作用机理，并进一步检验融资约束是否制约了企业的创新活动。 本文还结合时下迅速发展的风投市场，考察VC 是否能够缓解融资约束对技术创 新的负向作用。 本文以2007 年-2016 年10 年间的上市公司作为研究样本，实证检验了融资 约束对企业技术创新的影响作用以及VC 对于二者之间关系的影响作用。研究发 现：融资约束显著的负向作用于技术创新，VC 能够有效的缓解融资约束对技术 创新的负向影响。本文将样本进一步分为行业集中程度高与行业集中程度低子样 本，国有控股公司和非国有控股公司，分别考察分样本中融资约束程度对企业技 术创新影响的不同。研究结果显示，当企业处于较高的行业集中程度下，融资约 束对企业创新活动的负向作用程度较大；当企业处于较低的行业集中程度下，融 资约束对企业创新活动的负向作用较小。融资约束对国有企业创新活动的负向作 用程度要大于融资约束对于非国有公司创新活动的负向作用。 本文从风险投资、企业和政府机构三个角度提出了改善企业创新活动的对策 与优化企业创新性融资行为的政策意见。从风险投资的角度来看，风投行业应进 一步建立与完善风险投资效果评价体系，依据风险投资所获收益对风险投资的负 责人进行合理奖惩；拓宽风险投资资金来源渠道，解决风险投资资金来源渠道单 一的问题，加大对民间资本的吸引力，实施鼓励民间资本进入风险投资市场的政 策制度。从企业的角度来看，企业应该构建更加多元化的融资体系，创业企业应 该积极吸收风投机构的资本，同时积极吸纳风投机构的知识与经验并加以利用。 风投机构自身所累积的资源和经验将会为创业企业带来收益，同时弥补企业自身 管理和经营经验等方面的缺陷，创业企业可以将风投机构积累的社会化网络资源 加以利用，加强与不同行业的合作与学习，让企业自身得到完善和发展。从政府 机构的角度来看，政府还应该为风险投资提供健康的投资氛围、完善的法律法规 体系、健康发展的市场环境，同时为风投机构提供多层次、畅通有效的退出通道。 加大对规模小、融资困难和创新力度不高的企业的政策性资金支持，为企业的创 新投资加大信用担保力度，加大民间资本对企业创新投资的支持力度，并不断完 善企业外部融资环境，逐步提高企业的创新投资力度。 1 摘要 关键词：融资约束；技术创新；VC ；行业集中度；股权性质 2 上市公司融资约束与技术创新的关系研究——基于风险投资的视角 Abstract Innovation is the inexhaustible driving force for the sustainable development of the whole country. As Chinas economy continues to advance steadily, innovation, an important factor in promoting social progress, is increasingly receiving attention from all walks of life. Innovation is the fundamental source of competitive advantage of enterprises. Actively carrying out enterprise innovation is the inevitable choice and