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企业创新对股价崩盘风险的影响研究——基于中国A 股的经验证据 摘 要 在国家政府大力激励企业创新，然而制度体系相对不完善的情况下，企业创新在 实践领域的经济后果到底如何？深入到企业微观运营层面，由于企业创新成功所带来 的长期超额收益以及创新活动伴随着更多的媒体与分析师关注，企业创新活动是否能 够约束机会主义管理者的自利行为，从而降低管理者利用创新活动隐藏坏消息的倾向？ 抑或是具备机会主义的管理者基于自身利益，是否倾向于利用企业创新活动来操控流 向资本市场的信息，并窖藏企业创新活动过程中公司内部的坏消息？ 针对这一问题，本文切入股价崩盘风险的视角，以2006—2016 年A 股上市公司 为样本，从微观层面考察企业创新对股价崩盘风险的影响，基于信息不对称理论、委 托代理理论、信号传递理论，探究了导致企业创新对股价崩盘风险产生影响的企业内 部原因及外部传导机制。并进一步考虑了企业创新主体性质差异与企业创新独有的行 业研发溢出效应，从企业层面以及行业层面探究了企业创新对股价崩盘风险造成影响 的差异性。研究结果表明：（1）企业创新加剧了股价崩盘风险；（2）股东与经理人 之间的代理冲突是导致两者正相关的重要原因；（3）进一步路径检验发现，分析师 关注是企业创新对股价崩盘风险造成影响的中介因素，即存在如下外部传导路径：企 业创新——分析师关注——股价崩盘风险；（4）截面分组发现，仅在非高科技企业 组中，企业创新与股价崩盘风险呈显著正相关；（5）相比行业研发溢出低的企业， 行业研发溢出高的企业所进行的创新活动具有更高的股价崩盘风险。 论文的具体内容涵括：第一部分绪论，主要对本文的研究背景、目的以及意义进 行阐述，并介绍本文的研究方法和思路以及可能的创新点；第二部分理论基础与文献 综述，全面梳理股价崩盘风险的成因及影响因素、关于企业创新的影响因素及经济后 果等方面的文献，打下坚实的理论基础；第三部分理论分析与研究假设，在梳理文献 脉络的基础上，结合我国当前企业创新实践现状进行分析并提出研究假设；第四部分 实证研究设计，介绍本文样本选择及数据来源，阐明主要变量及定义，并构建本文的 回归模型；第五部分实证研究结果与分析，主要对前部分提出的研究假设进行检验， 分别对变量进行描述性统计、相关性分析以及多元回归分析，并在此基础上进行深入 分析及稳健性检验；第六部分结论及政策建议，在上述回归结果的基础上得出研究结 论，并提出相关政策建议，最后指明了本文研究的局限性与未来可能的研究方向。 关键词：企业创新；股价崩盘风险；策略性创新；代理成本 1 企业创新对股价崩盘风险的影响研究——基于中国A 股的经验证据 Abstract In the case that the national government vigorously encourages enterprise innovation, but the system is relatively imperfect, what are the economic consequences of enterprise innovation in the field of practice? Deeply into the micro-level of enterprise operation, because of the excess profits brought about by the success of enterprise innovation and innovation activities accompanied by more media and analysts attention, can enterprise innovation activities restrain opportunistic managers self-interest behavior, thereby reducing ma