中银国际-201新精品1年记账式附息(一期续发)国债发行分析-110414.pdf

定息收益研究 2011 年 4 月 13 日 国债发行分析 2011 年记账式附息（一期续发）国债  发行情况。本期国债为 1 年期 11 国债01 的续发，按年付 中银国际定息收益研究 息，票面利率为2.81% ，跨市场发行。计划发行总量200 亿元，全部为竞争性招标，无追加，无手续费。本期国 债采用多种价格“美国式”招标方式发行，招标标的为 价格。  市场环境。2 月末 M2 同比增长 15.7%，较 1 月末低 1.5%， M1 同比增长 13.6%，较 1 月末高 0.9%；2 月份人民币贷 款增加 5356 亿元，同比少增 1929 亿元；3 月外贸顺差 1.39 亿美元，经季节调整后，出口同比增长 33.9% ，进口同比 增长 27.1%；2 月 CPI 同比增长4.9% ，与 1 月份持平，环 比上涨 1.2%，涨幅高于此前市场预期；2 月 PPI 同比增长 7.2% ，较 1 月涨幅上调 0.6% ，创2008 年 10 月以来新高； 1-2 月份城镇固定资产投资同比增长 24.9% ，较 2010 年增 速上调 0.4%。近日银行间回购利率基本稳定，目前银行 间7 天回购利率在 2.01%附近，市场资金面宽松。近日短 期央票利率波动不大，目前3 个月央票市场利率在 2.87% 附近，9 个月央票利率在 3.10%附近。近日短期国债收益 率小幅下调，9 个月左右跨市场国债市场收益率在 2.80% 附近。商业银行将是本期债券的主要需求者。  定价分析。根据银行间市场交易情况，目前 9 个月左右国 债的二级市场收益率在 2.80%左右。根据 CIR 模型，当前 9 个月国债的理论收益率为 2.78% 。综合考虑宽松的资金 面及市场对短期国债的需求情况，我们预计本期债券最 终中标利率将会在理论收益率水平附近，最高中标利率 与加权平均中标利率的差值在 5bp 左右。  投标建议。建议积极的投资者在 100.739-100.782 投标， 相对保守的投资者在 100.710-100.739 投标（对应收益率 为 2.74%-2.84% ，对照表见图表4 ）。 图表 1：发行概况