宏观经济展望与分析.PDF

2014-12 宏观经济展望与分析 股票市场展望与分析 债券市场回顾及展望 宏观经济展望与分析 一、中国宏观经济 2015 年第二季度是重要的观察窗口。我们预计未来半年宏观经济 仍处于缓慢下滑中，货币扩张向信用创造的转化依然不顺畅，房地产 向开发投资的传导需要2 个季度左右。具体参见下图。 图1 2015 年Q2 是宏观经济重要的观察窗口 （数据来源：wind 资讯） 图2 货币扩张向信用创造的转化依然不顺畅 （数据来源：wind 资讯） 房地产部门出现好转迹象 2014 年 11 月份，全国住宅市场一手房成交量维持在今年的阶段 性高位；一线城市销售价格企稳回升；预计随着降息周期延续，利率 优惠政策落实，房地产销售会出现阶段性集中释放。具体参见下图。 图3 房地产开发商市场销售和价格预期调研 （数据来源：莫尼塔） 此轮实体经济去杠杆并不充分 过去15 年可以划分为2 个盈利周期： 阶段一：需求持续扩张带来运营效率改善并推升盈利 （2001-2007）； 阶段二：依靠提高杠杆率维持资本回报率（2008 - 2014）具体参 见下图。 图4 房地产投资单月增速下降 （数据来源：莫尼塔） 历史上的降息周期：  1996-2002 年持续降息带来牛市。  2008 年11-12 月降息带来快速反弹。  2012 年6-7 月降息股指先抑后扬，幅度较小。  2014 年11 月降息将会如何？ 图5 历史上的降息周期 （数据来源：wind 资讯） 降息后经济的表现：  开始降息2 年后1997 年底工业增加值开始反弹；  但是经济回升的同时，信用并没有扩张，信贷增长持续回落至 2002 年。 图6 1997 年工业增加值触底和货币向信用的传导严重受阻 （数据来源：wind 资讯） 降息后股票市场表现：  选取1996.04-1997.05，编制等权重指数，涨幅最大的是钢铁、 银行；  选取该时段的原因：1996.04-1998.04 是开始降息且经济尚未 好转的阶段，1998.05 工业增加值触底回升，1997.05 是该时段 股指的最高点。 图7 1997 年工业增加值触底 （数据来源：wind 资讯） 2012 年降息后股指表现  2012 年12 月初-13 年01 月银行地产大幅反弹；  2013 年年中资金价格大幅反弹。 图8 2012 年降息后股指表现 （数据来源：wind 资讯） 股票市场分析 ◆流动性与资金价格 一、居民财富向金融资产再配置 随着房地产市场调整，越来越多的居民向资本市场转移资金。截 至11 月27 日，融资余额达到8100 忆。 图9 个人账户是融资买入的主力 （数据来源：wind 资讯） 二、金融部门加杠杆  新常态下，去杠杆转化为转杠杆，由企业部门向金融 和政府部门转移；