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证券公司开展融资融券业务研究 论文作者：黄少娜 [摘要]大力发展融资融券业务是证券公司发展的需要，文章在介绍了融资 融券业务含义的基础上，首先分析了国外发达国家融资融券业务的发展情况， 然后总结了此业务对证券公司产生的积极影响和潜在风险，最后为证券公司更 好地发展融资融券业务提出了若干建议。 [关键词]证券公司；融资；融券 融资融券交易是境外证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度，是证券市 场基本职能发挥作用的重要基础。融资融券交易机制具有提高市场流动性、缓 冲市场波动、发现市场合理价格的积极作用，是完善证券市场机制，优化金融 市场资源配置的重要手段和途径。我国融资融券业务的逐步开展，对推动我国 资本市场向更高层次的发展、提高投资者参与市场的积极性并促成券商经营模 式的转变、增强证券公司盈利能力具有显著意义。 一、融资融券的含义及特征 根据《证券公司监督管理条例》中的定义，融资融券业务，是指在证券交 易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易中，证券公司向客户 出借资金供其买人证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经 营活动。根据上海和深圳证券交易所融资融券交易试点实施细则中的规定，融 资融券交易，是指投资者向具有上海或深圳证券交易所会员资格的证券公司提 供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。融 资融券交易的特征有：双向交易、保证金与杠杆。融资融券结束了我国A股市 场只能进行单边交易的格局，为投资者提供了卖空渠道，改变现有盈利模式和 市场结构。同时保证金模式为投资带来杠杆效应，当然也带来相应的风险暴 露。 二、发达国家或地区融资融券市场发展状况 (一)美国融资融券市场发展状况。20世纪60年代，在美国证券卖空交易 开始发展成为大量日间交易的、由专业机构服务的市场。华尔街上许多龙头公 司不仅获得了跨越式的利润增长，而且激起了1929年崩盘及以后一系列的萧条 之后大量极佳的投资机会。飞速发展的经济燃起了华尔街上的证券投资热情， 大量的个人投资者和退休基金冲进了市场，许多公司利用股价的上涨而发行混 合型证券，如可转换债券，有的公司利用上涨的股价作为资金而参与市场并购 浪潮，也带动了套利交易的发展和American Depositary Receipts(ADRs)的流 行。 20世纪70年代早期，由于期权交易的繁荣和B－S期权定价公式在资本市 场上的广泛运用，以及基于期权的股票借贷行为管理，使得卖空交易得以进一 步发展。另外，在供给面上，70年代美国证券托管银行开始为保险、公司投资 组合和慈善基金提供证券出借服务，很快法律也允许养老金参与证券卖空来获 得更高的收益。到了80年代中期，美国大部分的机构投资者都使用卖空交易， 证券卖空也已经完全制度化。1980～2007年纽约交易所客户信用交易融资余额 由1470亿美元增长到39787亿美元，年均复合增长率12.5％。美国采用的是 分散化的信用交易模式，也是典型的市场化融资融券模式。由于美国有发达的 金融市场、货币市场和回购市场，因此美国对信用交易主要依靠市场因素，对 券商的借贷关系并不积极主动地干预，采取了市场化的授信模式。美国《1933 年证券交易法》规定了市场化的授信模式，券商可以向任何一家合法的联邦银 行借款借券。纵观美国融资融券的悠久历史，融资融券制度为完善美国金融市 场、长期稳定市场波动起到重要的作用；在市场化的分散信用交易制度下，金 融机构间的合作优势也得到了很好的体现；从证券公司的角度来看，融资融券 业务的稳定发展给证券公司提供重要的利润来源；但是关于卖空交易，仍然存 在着很多的问题待于完善。 (二)日本融资融券市场发展状况。日本于1951年推出保证金交易制度，保 证金率及相关的管理由大藏省进行。1954年日本通过了《证券交易法》，在规 范了之前的买空交易的同时，又推出融券卖空制度。很快又成立了日本证券金 融公司，专门负责提供信用交易的资金。这标志着日本的卖空机制正式确立。 1960年，日本规定允许证券金融公司向客户提供债券交易融资，这成为证券金 融公司发展的一个新的里程碑。70年代中期以后，随着债券市场的发展，债券 交易融资规模一直不断上升，使原本占主导地位的股票融资交易发展呈下降趋 势，80年代末跌至最低。90年代后融资融券交易占市场总交易额的比例一直在 20％左右。在1