股票期权激励及实施环境分析.pdf

股票期权激励及实施环境 分析 【摘要】股权分置改革完成后股票期权是上市公司进行 激励机制创新的一种重要手段因此正确认识与发展股票期权 的激励作用、环境条件与注意问题对监管者与企业来说都很 重要 股票期权（ExecutiveStockOption 以下简称 ESO） 是由企业所有者向经营者及其他关键人员进行激励的一种薪 酬制度通常做法是企业根据股票期权计划的规定给予高级管 理人员在某一规定的期限内（一般为 5～10 年）按约定的价 格（通常是该权利被授予时的价格）购买本企业一定数量股 票的权利这种权利不能转让但所购股票可以在市场上出售股 票期权是实现长期有效激励的可行方式 一、实施股票期权的理论来源 1 股票期权本质上是一种金融衍生工具就是让经营者 拥有一定的剩余索取权并承担相应的风险经济学对股票期权 的解释主要有人力资本产权理论与代理理论 （一）人力资本理论 20 世纪 50 年代美国一些经济学家在解释经济增长 时发现在考虑物质增长与劳动力增长后仍有很大一部分经济 增长无法解释美国经济学家舒尔茨、贝克尔等人把这无法解 释的部分归功于人力资本创立 了人力资本理论他们指出人力 资本形态是凝结在人体中的能够使价值迅速增值的知识、体 力和价值的总和人力资本的投资收益率要高于物质资本的投 资收益率人会对投资收益率的差异作出不同的反应选择自己 经济行为的结果就会使社会经济增长形成差异人力资本对经 济增长具有重要的推动作用舒尔茨、贝克尔也因此获得了诺 贝尔经济学奖随着 20 世纪 90 年代以来知识经济的兴起经济 全球化、经济知识化以及企业间竞争的不断加剧企业家人力 资本要素在企业经营的各种契约要素中的重要性日益突出传 统的股东享有公司 “剩余索取权”、管理者享有 “经营管理 2 权”的格局开始动摇人力资本的回报形式逐渐开始从 “管理 权”向 “剩余索取权”转变股票期权激励制度正是在企业框 架下让人力资本享有企业部分剩余索取权的制度安排 （二）委托——代理理论、契约理论 所谓委托——代理关系就是指代理人受委托人委托 在委托人的授权范围内代表委托人利益从事社会经济活动的 行为在现实的市场条件下代理人的决策行为是受其自身利益 影响的委托人与代理人追求的目标经常是不一致的代理人 （经理人）利用其信息的相对优势可能会逃避监督偏离委托 人（股东） “财富最大化”的目标转而追求其自身人力资本 的增值和个人利益的最大化从而产生 “道德风险”和 “逆向 选择”问题所以委托人试图对代理人的任何一个决策都进行 完全的监督在实践中是不可能的契约经济学家认为克服和防 止代理人道德风险及短期化行为的关键在于委托人必须设计 有效的激励和约束机制减少委托人与代理人之间的利益冲突 将管理层的个人利益与广大股东的利益统一起来从而使股东 价值成为管理层的决策行为准则股票期权制度通过让经营者 成为未来的股东赋予其剩余索取权在一定程度上使经营者的 3 目标与所有者的目标尽可能地达到内在的一致性能较好地减 少经营者的机会主义行为和所有者对其监督的成本进而可以 有效地降低公司的代理成本 二、股票期权激励作用的体现 （一）股票期权减少了管理层的短期行为是长期性 的激励机制 ESO 以公司股份长期升值所产生的差价作为对经理 人员人力资本的补偿是对经理人员未来业绩的奖励长期动态 奖励延期实现弱化了普遍存在的经理人只重眼前利益的短期 化行为是一种长期的激励机制实施 ESO 可以