09股指期货和股票期货.ppt

? 股指期货 理 论 价格的 计 算公式可表示 为 : ? F(t,T)=S(t)+S(t) × (r-d) × (T-t)/365=S(t)[1+(r-d) × (T- t)/365] ， ? 其中 :t 为 所需 计算的各项 内容的 时间变 量 ;T 代表交 割时间； T-t 就是 t 时 刻至交割 时 的 时间长度，通常 以天为计算单位，而如果用一年的 365 天去除， (T- t)/365 的单 位 显 然就是年了 ； S(t) 为 t 时 刻的 现货 指 数 ； F(t ， T) 表示 T 时交割的期货合约在 t 时的理论 价格 ( 以指数表示 ) ； r 为年利息率； d 为年指数股息 率。 ? 计算公式 ( 以指数表示 ) 如下 : ? 持有期利息公式为 :S(t) × r × (T-t)/365; ? 持有期股息收入公式为 :S(t) × d × (T-t)/365; ? 持有期净 成本公式 为 :S(t) × r × (T-t)/365-S(t) × d × (T-I)/365 ? =S(t) × (r-d) × (T-t)/365 。 ( 二 ) 股指期货期现套利操作 ? 股指期货合约实际价格恰好等于股指期货 理论价格的情况比较少，多数情况下股指 期货合约实际价格与股指期货理论价格总 是存在偏离。当前者高于后者时，称为期 价高估 (Overvalued) ；当前者低于后者时， 称为期价低估 (Undervalued) 。 ? 1. 期价高估与正向套利。当存在期价高估时， 交易者可通过卖出股指期货同时买入对应 的现货股票进行套利交易，这种操作称为 “正向套利”。 假定数据如前，但实际恒生期指为 15200 点， 高出理论指数 15124 点 76 点。这时交易者可以通 过卖出恒指期货，同时买进对应的现货股票进行 套利交易。步骤为 : ? (l) 卖出一张恒指期货合约，成交价位 15200 点， 同时以 6% 的年利率贷款 75 万港元，买进相应的一 揽子股票组合。 ? (2) 一个月后，将收到的 5000 港元股息收入按 6% 的年利率贷出。 ? (3) 再过两个月，即到交割期，将恒指期货对冲平 仓，同时将一揽子股票卖出。注意，交割时期、 现价格是一致的。 ? 2. 期价低估与反向套利。当存在期价低估时， 交易者可通过买入股指期货的同时卖出对 应的现货股票进行套利交易，这种操作称 为“反向套利”。 ? 具体步骤为 : ? (1) 以 15040 点的价位买进一张恒指期货合约，同 时借入一揽子对应的股票在股票市场按现价 15000 点卖出，得款 75 万港元，再将这 75 万港元 按市场年利率 6% 贷出 3 个月。 ? (2)3 个月后 . 收回贷款本利合计 761250 港元，然后 在期货市场将恒指期货卖出平仓，同时在现货市 场上买进相应的股票组合，将这个股票组合还给 原出借者，同时还必须补偿股票所有者本来应得 的分红本利和 5050 港元。 ? (3) 与上例相同，不论最后的交割价为多少，期货 和现货两个市场的盈亏总额都是相同的。 ? 设最后交割指数为 H ，则净利 = 收回贷款本 利和 - 赔偿分红本利和 + 期货盈亏 - 买回股票 组合所需资金 =761250-5050+(H-15040) × 50-H × 50=756200+H × 50-15040 × 50- H × 50=756200-752000)=4200 港元。这 笔利 润 正是理 论 期价与 实际 期价之 差 (15124- 15040) × 50=4200 港元。 ( 三 ) 交易成本与无套利区间 ? 无套利区间是指考虑交易成本后，将期指理论价 格分别向上移和向下移所形成的一个区间。在这 个区间中，套利交易不但得不到利润，反而将导 致亏损。具体而言，若将期指理论价格上移一个 交易成本之后的价位称为无套利区间的上界，将 期指理论价格下移一个交易成本之后的价位称为 无套利区间的下界，只有当实际的期指高于上界 时，正向套利才能够获利；反之，只有当实际期 指低于下界时，反向套利才能够获利。 三、股指期货跨期套利 ? 跨期套利是在同一交易所同一期货品种不 同交割月份期货合约间的套利。同一般的 跨期套利相同，它是利用不同月份的股指 期货合约的价差关系，买进 ( 卖出 ) 某一月份 的股指期货的同时卖出 ( 买进 ) 另一月份的股 指期货合约，并在未来某个时间同时将两 个头寸平仓了结的交易行为。 ( 一 ) 不同交割月份期货 合 约间 的价格 关 系 ? 股指期货一般都有两个以上合约，其中交 割期离当前较近的称为近期合约，交割月 离当前较远的称为远期合约。当远期合约 价格大于近期合约价格时，称为正常市场 或正向市场 . 近期合约价格大于远期合约价