公司并购、盈余管理与高管薪酬变动.pdf

公司并购 盈余管理与 高管薪酬变动 王珏玮 唐建新 孔墨奇 (武汉大学 430072) 【摘要】基于前人关于上市公司盈余管理影响因素的研究，本文分析了主并方公司并购收益与并购完成后公司盈 余管理之间的关系，以及两者对高管货币性薪酬变动的相互作用机制。本文以2007至2012年我国沪深两市发 生重大并购的A股上市公司为研究对象，结果发现：在并购完成后，并购收益与公司盈余管理存在负相关关系， 即并购收益越低，公司在并购完成后第一、二年进行正向盈余管理的程度越高；盈余管理与并购收益对高管薪 酬的变动存在着ffn．~替代的关系，即并购收益越低 ，盈余管理对促进高管薪酬增长的影响越大。本文的研究丰 富了盈余管理和公司并购的理论 内涵，并为监管部门以及投资者的决策提供 了重要的经验证据。 【关键词】盈余管理 并购收益 高管薪酬 一 、 引言 2012)，2014年更被称为 “中国并购市场井喷”之年，交 并购作为企业最重要的资源配置手段 ，它的成功与否 易数量达到6001起，披露拟交易规模3557．9亿美元①。在 将对公司财务状况产生重大而深远的影响，而高管是企业 此，我们不禁会质疑，是否所有的并购活动都是高管出于 并购行为的决策主体 ，因此高管的行为动机也必然会对企 优化资源配置、提升公司业绩 的考虑而选择投资回报率较 业的并购以及并购后期企业的财务状况产生重大影响。学 高的目标公司?毫无疑问，并购活动对于公司的业绩以及 术界对此进行了大量研究：一方面，有学者认为，企业的 财务状况具有重大影响，而随着市场化进程的深化 ，高管 并购活动是出于高管 “过度 自信”(HaywardandHambfick， 薪酬业绩敏感性逐步上升 (辛清泉和谭伟强，2009)。在 1997；M~mendierandTate，2005；姜付秀等，2009)或者 公司业绩与高管薪酬相挂钩的制度背景下，即使公司的并 对 “个人私利” (比如声誉、权力和薪酬等) 的追求 购行为并不为市场所看好，公司高管在并购后期的薪酬依 (Conyon，1994)。高管在追求个人私利或过度 自信的背景 然增长 (傅颀等 ，2014)，这种奇异的现象是否来 自于公 下，完全有可能接受投资回报率很低的并购项 目 (Cheng 司高管利用盈余管理对会计信息的操纵? andIn~ ikian，2009；李善民等，2009)，然而企业的并购 基于此 ，本文以发生重大并购的上市公司为研究对象， 活动是具有经济后果的，即可能影响到企业的业绩以及财 通过事件研究法研究并购收益对公司在并购完成后盈余管 务状况，过度的扩张以及选择回报率很低的并购项 目将可 理的影响，以及高管在并购完成后利用盈余管理操纵会计 能使企业 陷入财务 困境，甚至破产 的境地 (姜付秀， 信息的内在机理。选择事件研究法的原因在于，我国资本 2009)；另一方面，有学者认为，并购能够帮助企业将市场 市场已经达到了弱势有效，由于投资者 “有限理性”的存 交易内部化，节约交易成本，减少市场摩擦，形成协同效应 在，股票价格能够反映公司的经营活动 (沈艺峰，1996； (BfisandCabolis，2002；MartynovanadTenneboog，2008；唐 建新和陈冬，2010)，甚至达到垄断地位，获得超额收益 吴世农和黄志功，1997)，并且并购首次公告 日前后五天的 (Comanor，196