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从数据来看中国内地与香港公募基金行业 （上）：GDP 和养老金背后 Morningstar 晨星全球数据研究员 雷宇明 内地目前在基金发展方面，还存在费用较高、产品缺乏创新、信息披露不健全、投资 者对基金产品了解不够、缺乏有效监管和开放度等问题。香港作为一个成熟的资产管理市场， 有很多中国内地在发展基金行业时可以学习的地方。同时内地和香港的资本市场正在积极推 进各项方面的合作，如沪港通和两地基金互认等。两地资本市场的交流需要投资者、基金公 司等市场参与主体对两地的基金行业有比较清晰的认识。在此背景下，通过中国与香港基金 行业发展历史、宏观行业情况、基金产品类别与特点、投资者和基金公司等方面的对比，可 以提供一个大致的行业分析。 下面本文将从分为上下两篇，试图从数据出发对中港基金市场构成、发展空间进行对比 和探讨。 资本市场基本情况 从整个金融市场来看，香港是国际公认的重要金融中心，业界精英云集。香港社会的多 元化孕育了非常具有创造力和充满生机的商业文化，培养了优良的投资环境，成为国际投资 者在亚洲拓展各种业务的理想场所。香港市场的金融产品非常丰富完备，给投资者提供了丰 富的投资选择。普通证券产品有股票、债券、单位信托基金、交易所交易基金、对冲基金、 强积金基金等；而相应的衍生产品市场有股票指数相关产品、股票相关产品、黄金期货、利 率相关产品等。中国国内随着社会主义市场经济体制的建立和完善，改革开放的推进，金融 市场的基础建设逐渐完善，目前香港市场交易的金融产品大多在国内也有交易，比如股票、 认股权证、股指期货、债券等，在基金方面也有公募基金、私募基金等。两地市场的主要差 别在于：1、市场的准入和经营环境不同。中国的金融目前对外资没有完全放开，外资金融 机构很难进来，进来后开展业务也不太自由。从上市公司中外国公司的比例来看，伦敦和纽 约均在10%以上，香接近1%，而目前在上海和深圳上市的外国公司则没有一家。2、政策方 面的差距。中国内地目前的相关金融政策与香港相比还有差距。首先是人民币利率非市场化。 中国目前实行利率市场化改革是一个稳健的、逐步进行的过程，利率市场化尚未实现。如果 没有市场化的利率，金融资产定价就缺乏基本依据，很难有发育成熟的金融市场。目前人民 币还不可完全自由兑换，而货币自由流通是金融市场发展走向国际化的必要条件。国务院目 前在人民币可自由兑换方面正逐步推进，香港离岸人民币市场得到了快速发展。3、由于经 营环境和政策方面的差异，两地的金融产品具体的产品类型和交易规模，也产生了较多的差 异。比如香港市场有相应的权证可以实现个股的做空，而目前国内是禁止做空个股。相应在 基金上，香港有对冲基金，而国内公募市场还缺乏真正意义上的对冲基金。 资产管理行业，和银行业、政府服务与监管、保险业构成了金融业发展的重要组成。香 港凭借在亚太区的投资管理优势，目前是外国投资者进入中国内地市场的桥梁，也是内地投 资者参与外资的门户，其资产管理行业发展迅速。香港政府统计处对资产管理行业的统计， 主要是包括互惠基金、房地产投资基金和私人银行财富管理业务。整体规模在2012 年底合 并资产为125870 亿港币。香港注重不断推出新产品以满足境内外投资者的金融需要。香港 证监会先后批准了对冲基金、房地产投资基金(REIT) 、欧盟可转让证券集合投资计划 (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities)等产品入市发售，适时批准新 的交易所交易基金(ETF)产品，涉及范围包括内地的A 股、越南股票、商品期货指数、黄金 等产品，这些基金产品可以实现海外资产配置。在行业发展过程中，香港资产管理业的专业 能力不断提高。截至2012 年年底，中国国内的资产管理行业总规模约在13 万亿人民币，中 国的基金行业是中国资产管理行业中的一部分，规模为2.4 万亿人民币，除开基金其他主要 是银行业理财产品，2 万亿规模；保险类为5 万亿规模；信托类为3 万亿规模；券商规模1500 亿。每个产品类别有自己的竞争模式。过去几年中，信托业发展最快，保险其次。 在考虑资产管理的资金成本时，我们可以参考无风险利率水平。目前中国和香港的无 风险利率使用可选取人民币和港币一年期存款的利润，港币一年期存款的利率为0.5%左右， 而人民币一年期存款利率3%左右。香港港币汇率联系美元，开放的货币市场会让利率在国 际间传导，目前美国、欧元区、日本一年期定期存款利率均在 0.5% 以下，香港的利率水平 接近国际水平。国内人民币利率并没有市场化，目前主要是政府出于宏观