奥特佳-市场前景及投资研究报告：热管理全产业链，蓄势待发.pdf

证券研究报告 2020年01月22日 【方正新兴产业·公司深度】奥特佳(002239) 深耕热管理全产业链，东风已至蓄势待发 核心观点  1.热泵空调对新能源车冬天使用意义重大，热泵空调价值量 提升，公司具备强大研发实力。冬天使用热泵空调可以延长50-80公里 （ 节约10多度电），相当于新加1000多的热泵，创造7000多元价值，整车厂使用意愿强烈。公司热泵空调 提升了单个空调的价值，传统 空调箱出厂价400-600元，没有作为空调系统出货，热泵空调作为系统出货，空调箱及控制器1000-2000元，包含压缩机、板式换热器等要 2000-6000元 。热泵空调研发在数据积累方面和自动驾驶类似，需要积累在不同地区、不同时段、不同季节的数据，以达到客户要求的标 定值，相比对手研发速度领先1年以上。  2.国内压缩机行业龙头，客户分布全球，低温增焓技术助推公司业绩增长。公司是国内压缩机行业龙头，新开发具有国内领先的低温增焓 电动压缩机技术，能进一步增加电动车续航能力。传统压缩机300-400元，电动压缩机价值量是传统的3-4倍，价值量得到提升。此外，公 司排名位居全球前列，客户包括大众、比亚迪、长安、吉利、五菱等，未来随着主机厂电动化进程加快，公司有望凭借客户优势继续保持 国内压缩机领域龙头地位。  3.新能源汽车赛道广阔，公司业绩有望 “触底反弹”。热泵空调是仅次于电池、座椅前几大价值的零部件，电动压缩机后来居上，公司作 为tier1供应商，能够在新能源汽车浪潮中脱颖而出。同时，公司战略清晰，全面发展，横向扩张从涡旋到活塞，纵向从压缩机到空调。 公司之前业绩较差，部分原因是由于收购前空调国际是财务公司控股，投入小，丢失很多订单。未来，公司抓住新能源爆发的机会，已经 和二十多个平台合作，包括蔚来、理想、华人运通和国际大厂，公司有望迎来新一轮业绩增长期。  4.盈利预测：预计公司2020/2021/2022年净利润分别为0.008亿元，3.06亿元，5.41亿元，2021/2022年对应PE分别为46/26倍，我们看好 公司未来在电动车领域的成长空间，首次覆盖，给予 “推荐”评级。  5.风险提示：海外疫情影响空调国际的海外业务风险；行业竞争加剧风险；业绩不达预期风险；资产计提减值风险。 -2- 目录 1、公司基本情况介绍 2、汽车空调系统业务介绍 3、汽车空调压缩机业务介绍 4、公司盈利预测 -3- 公司简介  奥特佳新能源科技股份有限公司是一家为汽车热管理提供整体解决方案的企业，公司的主要产品是汽车空调压缩机、汽 车空调系统及相关技术方案。公司成立于2000年，专注于空调压缩机的研发、生产、销售，2015年以资产注入的方式于 深交所上市。同年，收购空调国际，切入热管理系统集成，以及热管理核心零部件生产领域；2016年7月并购了牡丹江 富通空调公司，将空调压缩机向中高端领域延展。公司于2018年，产品线向新能源转型。知名汽车生产厂商如捷豹、路 虎、通用、大众，以及新势力造车知名企业蔚来、美国某著名电动汽车公司都视公司为汽车热管理系统的核心供应商。 图表1：公司发展历程 公司初创，涡旋式 资本注入方式登录深交所上市，代码002239； 向新能源汽车产 压缩机评为科技部 同年收购美国空调国际公司，单年产销达540 品线全面转型 创新基金项目 万台，出口全球五大洲30多国家。国内龙头， 全球第六。 2000年 2008年 2015年 2016年 2018年 2019年 中国品牌汽车压缩 收购牡丹江富通空调， 与多家国内外汽车制造商进行 机销量第一，获国 实现汽车热管理终端 双级压缩低温热泵空调 系统及 家高新技术