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{行业分析报告}汽车行业 前景分析状况 长需求的新产品路线和高端轻型客车市场领先地位。2、 一汽夏利（000927 ）：参股 30%的一汽丰田开始进入 收获期，也看好一汽集团整体上市的正面作用。 股价 市盈利 CAGR ROE 公司名称 代码 评级 目标价 EPS 2007-12-13 2007 2008 2009 07-09E 2007 江铃汽车 000550 推荐 18.61 25 19.5 17.9 12.9 23% 25.30% 一汽夏利 000927 推荐 13.04 17 88.4 26.1 18.6 118% 7.3% 资料来源：中国银河证券研究所 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 快速增长的各类主体收入 、庞大的人口基数和拥有一部汽车的强烈 愿望是推动我国汽车行业快速发展的基本动力。2007 年我国城镇居民人 均实际可支配收入增长率将达到 13.5% ，创出近20 年新高；企业利润总 额和政府财政收入增长速度都超过 30%。同时，在资本市场和楼市的财 富效应作用下，旺盛的汽车需求难以阻挡。能源约束不断强化是抑制 2008 年汽车需求的主要因素。人民币加速升值对汽车出口产生负面影响， 但在国际汽车产业转移的大背景下，汽车出口速度仍能保持在较快水平。 主要假设条件：1、银河证券预测 2008 年 GDP 增长 11% ；2、中国 政府支持汽车行业发展的产业政策不变；3、燃油税税率在 30%以内。 我们判断汽车行业景气高峰将继续保持，预测 2008 年汽车需求为 1035 万辆，增长 17% ，其中轿车需求为565 万辆，增长 19%。随着市 场竞争日益充分，汽车企业分化日趋严重，继续看好各细分行业中高端 市场的领先者。 我们与市场不同的观点： 市场观点：受 2006-2007 年汽车销量快速增长影响，市场对汽车行 业基本面过于乐观，低估了高油价和燃油税的负面影响，市场预期 2008 年汽车销量高于 20% ，对汽车行业评级多数为“推荐”。 我们的观点：和市场上过于乐观的看法不同，我们认为在长期快速 增长不改基础上，随着基数日益增大、油价和税费等制约因素不断强化， 2008 年汽车销量增速将由 2007 年的 23%降到 17%。同时，由于竞争日 益充分，汽车企业经营情况差异越来越大。我们建议关注汽车行业结构 性投资机会。 行业估值与投资建议： 13 家汽车行业主要上市公司和 14 家全球著名汽车公司在盈利能力 上比较接近，都在 17%左右；在增长速度上，保持领先，分别为 28%和 17% ；但是，估值水平高出一倍，市盈率分别是25 倍和 12 倍，市净率 分别是 5.1 倍和 2.5 倍， REP 值分别为 2.5 和 1.5。13 家主要汽车整车 行业对应 2008 年市盈率为 26 倍，市净率为 5 倍。但明显低于沪深 300 成分股估值水平（市盈率 30 倍，市净率 6.4 倍）。考虑到近期股价调整 18% ，价格风险部分释放，行业估值趋于合理，提高投资评级，给以汽 车行业“谨慎推荐”评级。 行业表现的催化剂： 1、燃油税正式推出，市场压力得到释放 。2、2008 年 1 月 1 日，开 始执行国Ⅲ排放标准，行业领先企业竞争优势进一步增强。3、重点汽车 集团整体上市，提高汽车类上市公司整体实力。 主要风险因素： 由于成品油供应和需求缺口拉大，如果“油荒”扩大化，那么现有的支 持汽车行业发展的产业政策可能发生改变，政府可能出台措施控制汽车 行业发展速度。能源约束力度可能超出我们预期。汽车市场可能出现类 似 2004-2005 年的低迷时期。 目录 一、行业关键驱动因素 1 二、汽车行业迎来景气高峰 2 （一）持续增长的收入支持新车需求2 （二）汽车消费者年轻化80 后成为新主力 3 （三）参与国际分工出口需求增加4