建立股市平准基金的几个问题.docxVIP

建 立 股 市 平 准 基 金 的 几 个 问 题 赵金龙 中国股市 自去年 月以来波动幅度 日益加大 ,股票市场的最大跌幅超过 , 以上的投资者处于亏损状态 , 以上的流通股股东的损失超过大盘的下跌幅度 。 我国股市的长期性非理性波动 ,特别是向下波动 ,其危害性十分巨大 ,尤其对于中国这样的新型加转轨的证券市场的国家而言 。对 于股市如此大的波动 ,许多人认为可从设立平准基金等方面人手来稳定股市 。我 国是否有必要建立平准基金 如何建立平准基金 应当注意哪些问题 本文拟对这些问题予以简要分析 。 一 、我国建立股市平准墓金的必要性 股市平准基金 ,也称股市干预基金 ,是政府通过特定的机构以法定的方式建立的基金 ,通过在股票市场 的逆大盘指数方向操作来熨平证券市场非理性的剧烈波动 ,其基本的作用机理类似于中央银行的公开市场操作 。股市平准基 金可以通过对证券市场的逆向操作 ,比如在股市非理性暴跌 、股票投资价值凸显时买进 ,在股市泡沫泛滥 、市场投机气氛狂热时卖出的方式 ,熨平股市非理性波动 ,达到稳定证券市场的 目的 。最成 功的例子当属香港特 区政府 年的对国际金融炒家的一场成功的阻击战 。 作为政府调控股市的一种金融工具 ,具有很强的政策性 不以盈利为目的 ,旨在稳定证券市场 基金规模较大 ,如此才能足以影响市场 其资金来源有法定渠道或其基本组成是强制性的 平准基金的操作和管理有特别的规定和程序 ,以保证三公的原则 ,不至于损害绝大多数投资者的利益 。在 海外市场 ,设立过平准基金的地区有中国香港 、中国台湾 国家有韩国和日本 。这些基金是 我国香港地区的外汇基金和威富基金 、台湾地区的国安基金 、日本股市平准基金和韩国股市平准基金 。 · 赵金龙 ,河北大学教授 武汉大学博士研究生 。 中国商法年刊 股市需要稳定运行 ,但对于我国现在建立平准基金稳定股市问题存在两种截然不 同的观点和认识 。①学界 与实践一致认为 ,市场本身存在缺陷 ,市场本身不能解决市场失灵 ,政府干预很有必要 。政府 干预的具体方式无非直接和间接两种方式 。目前认 可通过税收 、利率等间接手段调控股市的人越来越多 ,但用政府公共资金直接干预的做法则存在很大争议 ,更多的人倾向于反对这种做法 。②在发达 的自由经济国家中 ,政府调控股市的方式更多采用的是间接调控的方式 。综合各 种观点 ,结合当今国内实际情 ,笔者认为 ,为保持资本市场的稳定行进以及社会稳定 ,建立股市平准基金对证券市场予以千预具有重要的意义 。 资本市场之所以要稳定运行 ,除了我国 目前特定的社会和经济背景以外 ,单从西方纯粹市场经济国家的经验教训来看 ,资本市场 主要指股票市场 运行也急需稳定 。 我国目前特定社会和经济背景包括以下几方面 从社会稳定角度看 ,过去两年史 无前例的大牛市使得证券账户开户数量从 万猛增到 亿多户 ,以每户涉及 个 人估算 ,股市的涨跌关乎 至 亿人的利益 。加之 股市半年左右时间下跌了四分之三 多 ,股市下跌太快势必会影响到社会稳定 。从 经济角度看 ,由于我国尚无融资融券 ,银行信贷资金和股市之间基本是绝缘的 银行资金违规人市另当别论 。股市持续下跌将有可能带动房地产价格下跌 ,由于房地产融资绝大部分来自于银行 ,因此股市下跌最终会连从银行 ,虚拟经济最终将损害实体经济 。美 国 、日本和东南亚金融危机无不 如此 ,后果严重 。之前 股也曾出现过数次基跌 ,后果之所以不严重是因为当时市场 规模小和股民数量少 ,因而影响也较小 。 从全球角度出发 ,以国外的经验教训来看 ,资本市场运行不稳定的后果相当严重 。 最典型的例子为美国 年股灾导致经济大萧条 、日本股市崩盘导致了日本经济 “失 去的 年 ”以及 夕叭 年我国台湾地区股市的暴跌 。③除 了美国大萧条 ,近几十年发生的这几次案例和我国情况都非常相像 。诸如本 币升值 、传统产业出现倒闭和外移引发产业空洞化趋势 ,以及本币升值前后均出现股市暴涨暴跌等 。那么资 本市场暴涨暴跌所引发的那些恶果会否在我国重演呢 有学者认为不会 。理 由主要有我国实行外汇管制 ,利率和汇率也没有市场化 ,没有融资融券机制 ,和股市下跌没有引起房地产市场全面下跌等 。但 是外汇迟早要取消管制 ,利率和汇率市场化也是大势所趋 ,融资融券也必将推出 ,那时候我们如何应对 有学者建议我国的管理层应该紧紧扭住股票市场这个龙头 。只要 股市稳定了 ,其他的期货市场或者房地产市场也就稳定了 ,其他的次 ① 赞成者有 李浩然 《论我国股市引人平准荃金的必要性及可行性 》,载《华北金胜》 场年第 期 黄明 《关于建立平准基金的问题讨论》,载《经济管理》 年第 期 章康虎 、姚金明 、龚小祥 、郝晓彤 、绷 缈、严江、袁晓兵等对此持