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资产证券化对证券业和保险业关系的效应研究 摘要：证券业和保险业是 金融领域的两大支柱产业，二者在很多方面都有合作。本文 从资产证券化角度阐述二者之间互为条件、互相促进的关系，资产证券化拓宽了保险 资金的投资渠道，有利于保险公司的稳健经营。保险公司的参与为资产证券化实施提 供前提和保证，保险资产证券化也有利于证券市场的健康 发展。 关键词：资产证券化；银保关系；金融效应；食物链 一、资产证券化拓宽了保险资金的投资渠道。有利于保险公司稳健经营 目前，我国保险资金的投资渠道还比较狭窄。根据 2004 年 6 月 15 日修订《保险 公司管理规定》第八十条规定，保险资金运用方式限于：银行存款；买卖政府债券； 买卖金融债券；买卖企事业债券；买卖证券投资基金；国务院规定的其他资金运用方 式。保险公司运用保险资金投资的具体方式、具体品种的比例及认定的最低评级，应 符合中国保监会有关规定。由于严格的监管要求和投资比例的限制，我国保险资金主 要投资在银行存款和国债上， 1999 ～ 2007 年两者合计在 70％～ 90％左右，但比重逐 年下降。保险资金投资渠道少，特别是主要的投资品种市场利率降低，导致我国保险 资金的收益率较低。据统计自 1999 年以来，我国保险行业资金运用收益率几乎逐年下 降， 1999 年是 4.66 ％， 2004 年则降到最低 2.4 ％。与国内保险资金低效率形成鲜明对 照的是国外同期保险的投资收益率普遍较高。在 1996 ～ 1999 年间，美国、加拿大、 英国、法国、意大利保险投资收益率达到 7％、 8.3 ％、 9％、 5.8 ％和 7.8 ％。国外保 险资金的投资渠道较广，保险资金不仅投资于各类债券，而且还投资于国内外证券市 场。 我国保险资金投资渠道较少，一方面是因为监管部门出于谨慎要求，严格监管； 另一方面是因为证券市场缺少创新，缺乏适合保险资金投资风险适中的投资品种。近 年来，我国保险监管部门放宽了保险资金的投资渠道，允许保险资金直接投资于证券 市场。据统计，到 2007 年 3 月末，我国保险资金运用金额为 2.04 万亿元，比年初增加了 2660 亿元。其中，银行存款 6344.1 亿元，占比 31 ％，债券投资 9910.2 亿元，占比 48.5 ％。股票投资和证券投资基金 3732.6 亿元，占比 18.3 ％。可见投资范围大幅拓宽，投资品种增加。 保险资金投资渠道的放宽，使保险资金的收益率大幅度提高。据统计， 2005 年我 国保险资金的收益率为 3.5 ％，彻底扭转了自 1999 年以来保险资金收益率下降的局面。 保险资金大比例地投资于证券市场中，特别是直接投资股票市场带来巨大收益的同时 必定带来巨大的风险。 2005 年证券市场的行情比较好，相对收益高风险小。但股票毕 竟是高风险的投资品种，保险资金不适合过高比重的投资。国内外的实践证明，过高 的股票投资比重容易形成系统性风险，最终导致保险资金投资收益率降低，严重时甚 至导致保险公司破产。 2004 年我国的人保财险投资于上市及非上市证券的净亏损近 9.48 亿元，其中仅基金浮亏就达  7.4 亿元，加上中国人寿、平安保险，三大保险公司 的投资浮亏已逾 25 亿元。 国外情况也大体如此。日本股市在上世纪 80 年代出现大幅上涨行情，导致日本保 险投资开始大量转移到股票市场。 1988 ～ 1990 年，日本保险公司持有股票比例超过 20 ％的时候正是日本股市最后的疯狂时期，但是随后泡沫破灭，日经指数从 45000 点 下落到 10000 点以下，日本保险公司投资遭受重创，不得不缩减股票投资；而又由于 日本国内泡沫破灭， 经济大受打击，利率持续走低，此时为了追逐利益又不重蹈股票 市场的覆辙，保险公司于是选择了收益相对较高且稳定的国内政府债券和公司债券市 场及外国证券市场投资。英国保险公司的投资中普通股投资不仅比例高，而且变化大。 在上世纪 90 年代牛市时，英国保险公司在股票上的投资比例由 1990 年的 40.09 ％上升到 1999 年的 48.13 ％，此后， 2000 年股市连续下跌，保险公司投资连续亏损，于是迅速收缩，在普通股上的投资比例，到 2002 年投资比例降为 32.86 ％。 寻找一种风险相对较小、收益高且稳定、适宜长期投资的品种迫在眉睫。资产证 券化产品具有这种特性，特别是住宅抵押证券化产品，风险较小，其风险低于国债， 高于企业债券，属于“银边债券”收益较高，并且持续时间长，这也符合保险资金特 别是寿险的期限特征。防范保险公司的风险主要是通过优化其资产和负债的期限结构， 特别是寿险负债期限长达 20～ 30 年，但要求回报高且稳定。这就要求保险资金投资周 期长、收益高的产品。如前所述，国外保险资金热衷于投资不动产、各