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聪明钱玩转股票收益互换 大股东 空手套白狼可获 60%回报 2016 年 10 月 22 日 06:31 中国证券报 - 中证网 “大股东才是真正的主角，我们都是打杂的。 ”上海某私募基金公司的负责 人调侃道。 虽然目前股票市场的赚钱效应不明显， 但对于上市公司大股东而言， 获利动 机始终未变。只是在弱势行情下，大股东需要更多机构，例如私募、券商来 “友 情客串”他们的资本故事，借助股票收益互换等带有对赌性质的工具，得以最大 限度地从资本市场获利。 “股票收益互换交易采用场外协议成交的方式，一方提供固定收益，另一方 提供浮动收益，两种收益类型之间的交换，实际资产不发生转移。 ”某中型券商 的一位人士特别提到， 股票收益互换类似场外衍生品非标业务， 需要与券商机构 一事一议，不会有行业统一标准，要看对手公司的议价能力和实际沟通结果。 定增领域显 “身手 ” 定增界熟手 ——某私募基金经理丁诚（化名）最近在为一个三年期股票定增 项目奔走。 按理说，现在的定增市场红透半边天， 好项目根本不够庞大的机构资 金“抢食 ”，处于溢价抢单状态。但丁诚手上的这单生意需要更多的交易环节来 实现——按照上市公司大股东启动定增时的 “附加条件 ”，基金管理人需要帮他们 匹配能够开展股票收益互换的券商， 让大股东间接享受到股票上涨带来的更多浮 动收益。 “现在监管层对三年期定增的结构化产品管得非常严，根本发不出来，不像 一年期定增的结构化产品可以通过信托渠道实现。 此时股票收益互换实际起到的 是融资作用。 ”丁诚说。 比如他手上的这一单，大股东出资 1 个亿，认购自家公司即将启动的增发 股票，定增价每股 20 元，共 500 万股。由于对增发后股票行情非常有信心，希 望获得更多股票未来上涨的收益， 但又不想占用自己太多的流动资金， 他便想到 收益互换这一招。由丁诚所在的机构出面，向券商 “借”来 500 万股该公司的定 增股（相当于 1 亿元市值），大股东每年向券商支付年化 7%的固定成本，待三 年定增解禁时， 股票还给券商， 而股票上涨的收益或下跌的损失均由大股东自己 承担——即用固定的利息成本，向券商交换了股票的浮动收益或者亏损。 “其中应有三笔交易： 券商借钱给大股东， 大股东支付年化 7%的利息； 大股 东用借来的钱购买自己的增发股， 然后把股票交给券商代持； 等定增解禁时， 券 商把持有股票的所有收益或者亏损还给大股东。 ”丁诚解释道，由于不需要真正 的借款和购买股票， 券商用自营或从其他地方借来的资金购买股票， 大股东的资 金就省下来。在此过程中，大股东需要存放 30%至50%的保证金或保证品， 实际 等于动用了 2 至 4 倍不等的杠杆，所以被视为一种间接的定增配资。 他提到，在定增中开展股票收益互换这项业务的价格非常透明和市场化， 根 据股票资质以及银行间市场资金的松紧情况上下浮动。去年大多在 8%至 10%， 今年在 8%以下，但也不会低于 6%，每年末大股东向券商支付固定成本，等三年 期解禁时券商再一次性向大股东结算浮动收益或者亏损。 “在我曾经做过的一单交易中，定增解禁时，股票获得 1 倍正回报，大股东 付给券商三年共 24%的资金成本，再付给基金管理人一定的通道费和其他费用， 自己, 空手套白狼 ?获得将近 60%的资产回报。 ”丁诚说。 对赌！对冲！ 上海某家基金公司的投资总监告诉中国证券报记者， 敢用这种方式做定增配 资的客户一定是对自己的定增计划非常有信心， 对产业的理解超级深刻。 否则一 旦股票解禁达不到预期收益甚至下跌， 客户不仅要支付券商利息成本， 还要承担 定增股倒挂的亏损。 “比如以年化 8%的成本借三年，这相当于定增基金一开始的净值就是 0.76 元，能否保证三年后基金净值在水面之上，完全取决于定增股的 a收益。就我 目前了解到的情况，采用这种方式配资的很少，这相当于加杠杆投资 PE。敢玩 这档生意的多是原来投 PE 的人，本来市场上三年期的定增就比较少，可能只占 1/4 至 1/3 ，敢这么玩儿的就更少，应该再乘以 1/3 。”他说。 但丁诚对上述说法并不以为然。 “去年股灾中，不少配资的大股东险些爆仓， 不断追加保证金。 通过那次教训， 很多大股东意识到单边做多的危险性， 所以他 们现在利用股票收益互换的时候会用同样的手法对冲一下风险。 ” 丁诚介绍，比如大股东担心未来一年定增结束后股票有下跌风险， 就会让渡 浮动收益， 与券商签订一年期协议， 券商一年后支付给大股东固定利息， 一般也 是 6%至 8%，如果股票上涨，收益则归券商所有；如果股票下跌，券商补偿大股 东下跌的损失。 这有点类似融券。 同时，券商在签订协议后通过对冲手段锁定下 行风险。 “如果下跌概率小，大股东就少量让渡浮动收益，能够覆盖这部分