证券公司压力测试先进经验案例DOC.docVIP

PAGE 17 PAGE 1 证券公司压力测试案例 一、风险因子相关性分析 利用1990年至2011年的历史数据，对压力测试各风险因子的相关性进行了详细地专题研究，包括：上证指数与证券市场交易量的相关性，上证指数与基准利率的相关性，上证指数与融资融券交易量的相关性，上证指数与信用利差以及基准利率与信用利差的相关性。其基本步骤为：首先通过回归对两因子间的相关性进行分析；再者，通过单位根检验测试所选数据序列的平稳性；然后对平稳的序列进行Granger因果检验，得出两因子的因果关系，为后期预测提供基础。 （一）上证指数与证券市场交易量的相关性分析 股票市场成交量和成交价格之间包含着一定的规律，反映了金融市场的运行状况。一般认为，价格的变动反映了金融市场对新信息的反应程度，交易量反映了所有投资者对新信息认同的差异程度。 我国上证综指的成交金额在2006年之后呈现出较大的放量，这主要是由于2006年6月份开始分批推进的股权分置改革进入实施阶段，在股票市值开始逐步扩大的基础上，成交金额也开始逐步放量。 数据来源：WIND, 兴业证券研究所 图1. 上证综合指数收盘价和成交金额 考虑上证指数与融资买入量均为绝对值，数据存在非平稳特性，直接进行统计分析不具备科学性。本报告将两者进行去量纲化处理，采用变动比率进行分析。具体计算公式如下： 其中 QUOTE QUOTE Pt代表在t日的上证指数日收盘价， QUOTE QUOTE Vt代表上证综指在t日的成交金额。 由于A股历史较长，并且中间经历了较大的对市场发生根本变化的改革，分别是1996年12月16日上海和深圳证券交易所开始实行交易价格涨跌幅限制(涨跌停板制度),其后在2006年6月份开始分批推进的股权分置改革进入实施阶段。从市场微观结构理论出发,有理由相信交易机制转换和制度变迁会导致市场交易特征和交易行为产生较为明显的差异,因此有必要以1996年12月16日和2006年5月31日为分水岭将不同特征的市场数据进行分段处理,以避免数据结构转变所带来的分析谬误。据此将检验的样本期分为三个时段进行分析：1990年12月19日至1996年12月15日为第一时段;1996年12月16日至2006年5月31日为第二时段;2006年5月31日至今为第三阶段。 首先对Δ QUOTE QUOTE Pt与Δ QUOTE QUOTE Vt做简要的相关性分析，整体上来说相关系数较小，但是也存在着一定的规律，Δ QUOTE QUOTE Pt与Δ QUOTE QUOTE Vt随着市场的逐步成熟相关系数由0.19变大为0.29和0.24，在第二阶段两者的相关性最强。由于 QUOTE QUOTE Pt与 QUOTE QUOTE Vt是时间序列，用简单的相关系数分析具有一定的偏颇，因此采用格兰杰因果检验来进一步说明两者之间的相关性。 表1. Δ QUOTE QUOTE Pt与Δ QUOTE QUOTE Vt的相关系数 时间区间 Δ QUOTE QUOTE Pt与Δ QUOTE QUOTE Vt的相关系数 1990/12/19-1996/12/16 0.187237 1996/12/16-2006/5/31 0.292477 2006/5/31-2012/4/6 0.241949 1990/12/19-2012/4/6 0.199098 在进行格兰杰因果检验之前，首先对P、V、ΔP和ΔV做单位根检验，以检测序列的平稳性，只有平稳的序列才能进行下一步的因果检验。具体检验结果如下： 表2. P、V、 ΔP和 ΔV的单位根检验 序列 ADF值 P值 平稳性 P -1.70905 0.4266 不平稳 ΔP -68.8994 0.0001 平稳 V -4.62406 0.0001 平稳 ΔV -32.4821 0 平稳 从整体时间序列上来看，P和V这对变量中P不平稳，对两者的差分考察，得出两者的一阶差分ΔP和ΔV两个序列均平稳，因此可以做格兰杰因果检验。检验结果显示：交易量的变化不是价格变化的格兰杰原因，但价格变化是交易量变化的格兰杰原因。充分体现了我国证券市场“追涨杀跌”的实际情况：股价的变化，引起成交额的大幅涨跌。主要原因在于我国投资者参与市场时间较短,缺乏正确的投资理念和经验，容易引起羊群效应。当市场上涨时,在赚钱效应的感召下，越来越多的投资者参与到股市交易中去，市场交投越来越活跃；反之，如果股市下跌，投资者亏损严重，成交量将低迷。 表3. ΔP和 ΔV的格兰杰因果检验结果 原假设 F统计量 P值 判断结果 交易量变化不是价格变化的格兰杰原因