航空运输业发展深度报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 航空运输业发展深度报告 从需求的底部逐渐复苏 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  报告综述 航空公司受到的疫情冲击将可预见地逐渐减弱，收入端未来在疫苗的催化下将逐步修复，成本端目前仍在低位维持，航司将迎来或早或晚或快或慢的业绩或预期恢复。 9 月开始主要航司国内运力当月同比已转正，民营航司率先恢复，三大航受国际业务拖累，疫苗有望推动国际修复。 从目前的恢复情况来看，国内的运力已基本恢复，客座率尚在恢复过程中；从国际来看，目前运力尚未开始修复，未来随着疫苗的面世和推广有较大的修复空间。 盈利修复方面，三季度是航空业的传统旺季，我国的上市航司 中，三大航中的南航，民营航司中的春秋、吉祥、华夏航空均 在 2020 年三季度实现了单季盈利，其中华夏航空从二季度即已实现单季盈利。但四季度是传统淡季，同时疫情随着气温下降有所反复，11 月航司的修复情况和经营数据有所下滑。 收入端：疫苗催化国际修复，国内票价修复需旺季催化；成本端：汇率上行+油价偏低，航司成本大幅下降。 收入端的修复，在量方面，国内的运力已基本修复，未来主要 的修复空间在于国际航线，主要的催化剂是疫苗的面世和推 广，以及实际效果的显现。预计三大航尤其是国航在国际航线 的修复过程中最受益。预计民营航司的偏低票价、灵活定价和 航线快速调整，将在票价较长时间维持偏低水平并逐步回升的 过程中受益。在以往为航司忽略的货运方面，或将在 2020 年 下半年开始的出口修复的过程中获得较大的收入占比提升。预 计三大航尤其是南航在货运需求的爆发中最受益。 成本端方面，2020 年油价、美元汇率大幅下跌，以及利率的下 行，均为航司压降成本提供了空间。预计未来较长一段时间 内，油价仍将维持在偏低的水平，人民币汇率在中国制造业地 位提升的过程中预计较难出现大幅贬值，而航司的综合融资成 本预计亦将维持在较低的水平。成本端的变量预计在未来仍将 保持在有利于航司的区间内。 1.国内运力基本恢复，疫苗将促进国际运力恢复 航司从疫情之中恢复的节奏，主要分为三个阶段，首先是运力供给（ASK），其次 是客座率（或实际周转量 RPK），最后是票价和企业盈利。从目前的情况来看，国内 的运力（第一阶段）已基本恢复，客座率（第二阶段）尚在恢复过程中，因此即使油 价和汇率均从成本端利好航司，尚在漫长修复过程中的票价仍拖累航司业绩；从国际 来看，目前运力（第一阶段）尚未开始修复，未来随着疫苗的面世和推广有较大的修 复空间。 三季度是航空业的传统旺季，我国的上市航司中，三大航中的南航，民营航司中 的春秋、吉祥、华夏航空均实现了单季盈利，其中华夏航空从二季度即已实现单季盈 利。但四季度是传统淡季，同时疫情随着气温下降有所反复，11 月航司的修复情况 和经营数据有所下滑。 1.1.运力恢复：9 月开始主要航司国内运力当月同比已转正 从运力供给角度来看，2020 年 11 月，南航/东航/国航/海航/春秋/吉祥航空的 （可用座公里）ASK 当月同比增速分别为-21%/-35%/-32%/-30%/-8%/-7%（多数航司 在 10 月达到疫情后的运力最佳恢复水平，分别为-19%/-29%/-29%/-46%/-1%/-5%）。 国内的运力恢复情况较好，除海航外，2020 年 11 月其他五家航司均已同比转正， 南航/东航/国航/海航/春秋/吉祥航空的国内 ASK 当月同比增速分别为+8%/0%/+9%/- 7%/+54%/+12%（多数航司在 10 月达到疫情后的国内运力最佳恢复水平，分别为 +12%/+10%/+14%/-28%/+53%/+13%）。 根据航空管家数据，2020 年最后一周，40 家主要航司的航班执飞量较疫情前的 平均恢复程度为 85%。 1.2.周转量恢复：民营航司 RPK 修复较快，货运修复领先 根据民航局，2020 年 11 月，全行业完成运输航空飞行 89.7 万小时，恢复至 2019 年同期的 88.9%；共完成运输总周转量 82.8 亿吨公里，恢复至 2019 年同期的 77.3%；完成旅客运输量 4441.2 万人次，恢复至 2019 年同期的 83.7%；完成货邮运 输量 67.5 万吨，同比下降 3.5%，降幅较上月收窄 3.3 个百分点。其中，国际航线货 邮运输同比增长 1.9%，2020 年以来首次实现月度正增长。11 月，全货机完成货邮运 输量 25.5 万吨，较 2019 年同期增长 21.2%，继续保持较高增速。 1.2.1.RPK 修复情况：民营航司率先修复，国内显著较快 从各主要航司 2020 年 11 月收入客公里的（RPK）当月和累计同比数据来看，民 营航司修复较快，其中春秋航空的国内周转量同比增