宏观中资美元债为何下跌.pdfVIP

宏观研究—宏观专题报告 2 目 录 1. 美元债去年表现亮眼4 2. 今年不“香”了吗？ 5 3. 未来压力依然不小 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究—宏观专题报告 3 图目录 图1 中资美元债到期收益率与TED 利差走势4 图2 巴克莱中资美元债指数走势4 图3 巴克莱中资美元债高收益指数与中资美元债投资级指数走势5 图4 境内信用债与Markit iBoxx 中资美元债指数涨跌幅（% ）6 图5 美国10 年期通胀预期与美国周度经济指数（% ）6 图6 美国10 年期国债收益率与中资美元债投资级收益率（% ）7 图7 中资美元债投资级收益率（% ）7 图8 中资美元债每月发行规模（亿美元）8 图9 3 月美国能源消费通胀推动整体通胀加速上行（% ）8 图10 社融增速领先经济两个季度（% ）9 图11 房地产、城投以及金融中资离岸债到期规模（亿美元）9 图12 不同等级中资美元债利差历史分位数水平（% ）9 表目录 表 1 各类型信用债2020 年回报率（% ）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究—宏观专题报告 4 中资美元债主要受到美债无风险利率和信用利差的影响。去年美元大幅宽松，国内 信用宽松叠加基本面大幅改善，对中资美元债可以说是“货币”和“信用”的双利好， 所以去年中资美元债的表现也非常亮眼。 而今年随着美国经济的不断修复，美元流动性在逐渐收紧，国内的经济由于是去年 率先修复，高点或许已经过去，定向收紧信用将是政策大方向，对于中资美元债可以说 是“货币”和“信用”的双不利。尤其是信用风险发酵，中资美元债经历了一波大幅下 跌，之后短期有所反弹，但往前看，压力依然不小，全年或维持弱势。 1. 美元债去年表现亮眼 去年3 月中资美元债一度大跌。去年3 月受全球美元流动性冲击影响，中资美元债一度 大跌。20 年3 月2 日-20 年3 月23 日期间，巴克莱中资美元债指数整体下跌了6.5%； 其中，投资级下跌了3.6%，高收益等级更是下跌了12.9%。 中资美元债走出“深 V”趋势。随着美联储迅速将基准利率下调至零，并开启无限 QE 模式，美元流动性危机得到缓解，市场整体风险偏好回升，中资美元债也走出“深 V” 趋势。 图1 中资美元债到期收益率与TED 利差走势 160 TED(BP ） 中资美元债到期收益率（右，% ） 6 140 120 5 100 80 60 4 40 20 0 3 20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 资料来源：WIND ，海通证券研究所，TED= （3 月期LIBOR-3 月期美债收益率）*100