基于历史上政策紧缩周期的研究.pdf

目 录 一、引言 7 二、2000 年以来的五轮紧缩周期7 三、历轮政策紧缩周期中触发条件的共性与差异回顾 9 四、央行在紧缩初期即引导市场利率正常化 但其持续性受多方面条件影响 22 五、央行上调基准利率的门槛更高，经济高于政策目标至少需要一年23 六、经济年中见顶加息不是基准预期，但通胀上行风险下仍不能完全排除24 风险因素 26 图 目 录 图 1：根据M2 及社融增速划分政策紧缩周期 7 图 2 ：五轮政策紧缩周期期间均伴随政策利率上调 8 图 3 ：2003 年前央行连续 8 次降息 9 图 4 ：2003 年逐步走出通缩 9 图 5 ：持续双顺差带来外汇占款持续上升 9 图 6 ：M2 增速自 2002 年初持续上升至 03 年 8 月达到高点 21.55% 9 图 7 ：2003 年下半年以来经济增速持续上行且高于政策目标 10 图 8 ：2004 年一季度固定资产投资增速快速上升 10 图 9 ：2004 年二季度 CPI 快速上行并持续高于政策目标水平 10 图 10：2004 年 6 月消费者信心指数再度回落 10 图 11：2004 年美国核心通胀持续回升，于 9 月起持续超过 2% 10 图 12：2004 年 6 月 30 日美联储首次升息 10 图 13：2004 年 4 月开始政府部门陆续出台相关政策 11 图 14：2003 年前央行连续 8 次降息 12 图 15：2003 年逐步走出通缩 12 图 16：2005 年初至 2006 年 Q2 经济增速持续上行 12 图 17：固定资产投资增速于2006 年初再度回升至 31.3% 高位 12 图 18：双顺差持续，外汇占款大幅增加 13 图 19：05 年以来 M2 持续上行至 06 年 1 月达到本轮峰值 19.21% 13 图 20 ：2005 年-2006 年消费增速在较高水平维持平稳 13 图 21 ：2005 年-2006 年通胀维持在相对较低水平 13 图 22 ：2006 年美国核心 CPI 快速回升，一度接近 3%高位 13 图 23 ：2005 年以后美联储持续加息 12 次 13 图 24 ：央行自2006 年 3 月 23 日连续17 次上调 3M 央票利率 14 图 25 ：央行自2006 年连续 19 次上调法定准备金率 14 图 26 ：央行自2006 年 4 月 28 日起连续8 次上调存贷基准利率 14 图 27 ：07 年 4 月 CPI 上升至 3%后再度快速走高至 08 年 2 月 8.7% 14 图 28 ：经济增速自09 年 Q2 开始回升，于 10 年 Q1 达峰值 12.2% 15 图 29 ：固定资产投资在基建投资增速大幅上涨的支撑下快速回升 15 图 30 ：双顺差持续，外汇占款继续增加，但增速有所回落 15 图 31 ：信贷增速自08 年底快速上行，至 09 年 11 月达 29.74% 15 图 32 ：2009 年 CPI 逐步走出通缩 16 图 33 ：房价同比自2009 年 3 月开始回升 16 图 34 ：美联储维持零利率水平 16 图 35 ：2009 年海外经济逐步回暖，但核心通胀仍初较低水平 16 图 36 ：2009 年春节过后央行自 3 月开始加大央票及正回购发行力度 17 图 37 ：自2009 年 7 月 2 日央行持续上调3M 央票利率 17 图 38 ：自2010 年 1 月 18 日央行上调法定准备金率 17 图 39 ：2010 年 7 月后 CPI 持续维持在 3% 以上 18 图 40 ：自2010 年 10 月 20 日央行上调存贷基准利率 18 图 41 ：2013 年 GDP 增速在下行趋势中有所企稳 18 图 42 ：2013 年通胀基本维持在 3.5% 以下 18 图 43 ：13 年上半年 M2 增速再度回升至 16%左右超过目标增速 13% 19 图 44 ：2013 年上半年小型银行资产规模增速继续上行 19 图 45 ：2013 年外汇流入增加，外汇占款增速触底回升 19 图 46 ：央行时隔近半年重启7D 逆回购并上调利率 105BP 19 图 47 ：2013 年 GDP 增速年内企稳后仅有连续两个季度高于政策目标 20 请阅读