资本资产定价模型培训教材.pptx

资本资产定价模型 Capital Asset Pricing Model;第一节 CAPM模型介绍;资产的价值分析来源于微观经济学的观点：任何一种资产的现在值是未来收入的流量在今天的价值，即未来收益的贴现。这种根据资产未来收入流量确定资产现在价值的研究被称为资产定价。 在上述研究中需要解决两个基本难题： 1、众多的投资者偏好、大量不同质的资产和多时期性使得未来收入流量一般是未知的和不确定的，因此，如何描述这样复杂的随机过程是资产定价的第一个难题。 2、众多的投资者之间的联系，大量不同质资产之间的联系，多时期之间的联系是资产定价的第二个难题。 资产定价理论的发展见教材121页。;在现代金融学中，研究资产价值有如下三个方法理 论体系： 一般的均衡分析（最优化模型） 基于维纳-布朗运动的随机过程分析（或漂移方程或二项式模型，可以定性为非均衡分析） 时间序列计量分析（差分方程） 从总的方面看，资产定价及其模型从消费品和资本品之间的关系，不同质资产之间的关系，当前和未来之间的关系，风险和确定之间的关系这四个方面研究了资产的现值。; CAPM的假设条件;在上述假设条件下，可以推导出CAPM模型的具体形式： ：证券 的期望收益 ：市场组合的期望收益 ：无风险资产的收益 ：证券 收益率和市场组合收益率的协方差 ：市场组合收益率的方差 CAPM模型结论：在均衡条件下，投资者所期望的收益和他所面临的风险的关系可以通过资本市场线、证券市场线和证券特征线等公式来说明。;资本市场线(Capital Market Line,CML);资本市场线的含义 资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系。 资本市场线决定了证券的价格。因为资本市场线是证券有效组合条件下的风险与收益的均衡，如果脱离了这一均衡，则就会在资本市场线之外，形成另一种风险与收益的对应关系。这时，要么风险的报酬偏高，这类证券就会成为市场上的抢手货，造成该证券的价格上涨，投资于该证券的报酬最终会降低下来。要??会造成风险的报酬偏低，这类证券在市场上就会成为市场上投资者大量抛售的目标，造成该证券的价格下跌，投资于该证券的报酬最终会提高。经过一段时间后，所有证券的风险和收益最终会落到资本市场线上来，达到均衡状态。 ;证券市场线(Security Market Line,SML);资本资产定价模型，又称证券市场线，由此模型可知单个资产的总风险可以分为两部分，一部分是因为市场组合 收益变动而使资产 收益发生的变动，即 值，这是系统风险；另一部分，即剩余风险被称为非系统风险。单个资产的价格只与该资产的系统风险大小有关，而与其非系统风险的大小无关。 ;描述对象不同 CML描述有效组合的收益与风险之间的关系 SML描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风险之间的关系，既包括有效组合有包括非有效组合 风险指标不同 CML中采用标准差作为风险度量指标，是有效组合收益率的标准差 SML中采用β系数作为风险度量指标，是单个证券或某个证券组合的β系数 因此，对于有效组合来说，可以用两种指标来度量其风险，而对于非有效组合来说，只能用β系数来度量其风险，标准差是一种错误度量;资本市场线与证券市场线的内在关系;证券市场线也可以用另一种方式来表明： 系数是表示了某只证券相对于市场组合的风险度量。 由于无风险资产与有效组合的协方差一定为零，则任何无风险资产的 值也一定为零。同时任何 值为零的资产的超额回报率也一定为零。;如果某种风险证券的协方差与有效组合的方差相等， 值为1，则该资产的期望回报率一定等于市场有效组合的期望回报率，即这种风险资产可以获得有效组合的平均回报率。 值高时，投资于该证券所获得的预期收益率就越高； 值低时，投资于该证券所获得的预期收益率就越低。 实际上，证券市场线表明了这样一个事实，即投资者的回报与投资者面临的风险成正比关系。正说明了：世上没有免费的午餐。;β值经济含义：是单个风险资产的超额回报率（如单只股票）与整个证券市场（大盘）的超额回报率之间关系的一种度量。 可以看成是市场组合超额回报率，所以，对于 来 说， 。像上证180等指数都可以看成一个市场组合。 就可以看成单只股票 的超额回报率。 ：股票 与整个股市超额回报的上下涨落完全保持一致；