财务管理第十一章_股利理论与政策.pptx

第十一章 股利理论与政策;第一节 股利及其分配;;;;五、股利的发放程序 ;例11-1：2008年6月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布了2007年度利润分配实施公告如下： 青岛海尔股份有限公司2007年度利润分配方案已经2008年5月20日召开的公司2007年度股东大会审议通过，利润分配方案为： (1)发放年度：2007年度。 (2)发放范围：截止到2008年6月24日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股东。 (3)本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每10股派发现金红利200元(含税)，代扣个人所得税(税率为10%)后每10股派发现金红利180元，共计派发股利267703754元。 (4)实施日期：股权登记日为2008年6月24日，除息日为2008年6月25日，现金股利发放日为2008年7月1日。;(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本公司直接发放。 下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键日期。;; 第二节 股利理论 ;● MM理论的基本假设：完美资本市场 （1）无妨碍潜在资本供应者和使用者进入市场的障碍 （2）市场有足够参与者，每个参与者都没有能力影响证券价格 （3）金融资产无限可分 （4）无交易成本和破产成本 （5）无信息成本 （6）没有不对称税负 （7）交易中没有政府和其他限制，证券可以自由交易 ;● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。;（2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。;（3）公司不发放现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间???价值转移，而公司的价值保持不变。; （二）股利相关论 ; 2、所得税差异理论P355 ● 差别税收理论是由利森伯格尔和拉马斯瓦米于1979年提出的。 ● 基本思想：由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。 由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。 ;美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较;A公司两种股利政策股东投资收益比较 （单位：元）;;4、代理理论P358 企业是一组契约关系的联结，各利益相关者间的利益和目标不完全一致。信息不对称的情况下，企业各利益相关者相称诸多委托—代理关系。股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制，有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突。 较多派发现金股利好处： （1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可支配的“闲余现金流量”相应减少，在一定程度上可以抑制公司管理者过度扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。 （2）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。 ;第三节 股利政策;二、股利政策的评价指标;;;① 确定最佳资本支出水平 2200万元; ◎ 剩余股利政策评价： 优点：股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。 ◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。 ◇ 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。 缺点：不利于投资者安排收入与支出，不利于公司树立良好的形象，一般适用于公司初创阶段。 ; （二）固定股利或稳定增长股利;图11-2 固定股利或稳定增长股利;◎ 固定股利政策的评价 ;（三）固定股利支付率; 图11-3 固定股利支付率（固定股利支付率为50%）;; （四）低正常股利及额外股利政策; ;;一、 股票分割 ;; 公司管理当局实行股