纳思达市场前景及投资研究报告：打印核心技术标的，“芯”业务增长.pdf

纳思达 002180.SZ 打印核心技术稀缺标的，“芯”业务快 速增长 Table_BaseInfo 核心观点 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) ⚫ 国内打印行业龙头，打破海外垄断格局：通过内生外延，纳思达完成从零部 股价（2021 年06 月15 日） 25.57 元 件、芯片、耗材到打印机设备，以及打印管理服务的完整产业链布局。利盟 目标价格 33.6 元 +奔图已经成为全球前五大激光打印机生产厂商，也是唯一突破国外巨头打 52 周最高价/最低价 40.97/23.08 元 印机技术垄断的国内厂商，同时其在通用耗材和通用耗材芯片领域是全球龙 总股本/流通A 股（万股） 107,457/100,696 头。受益于国内对信息安全可控的需求，公司有望迎来高速发展期。 A 股市值（百万元） 27,477 ⚫ 打印机双品牌布局协同效应初步显现，通用耗材和耗材芯片稳坐龙头：在打 国家/地区 中国 印机业务，利盟和奔图分别定位中高端和中低端，并在产品、客户、研发、 行业 电子 供应链和销售渠道多维度形成协同效应。打印机商业模式类似于“剃须刀+ 报告发布日期 2021 年06 月16 日 刀片”模式，打印机利润较低，原装耗材利润丰厚，原装耗材销量随着打印 机保有量的增长而快速增长，增强公司盈利能力。公司通用耗材芯片布局早、 股价表现 1周 1 月 3 月 12 月 实力强，能够快速破解新型号打印机，领先于同行推出产品，享受芯片引入 绝对表现 -5.12 5.01 -0.5 -24.81 初期的高回报。公司耗材芯片毛利率高于同行，市占率高达61%。芯片的强 相对表现 -4.76 2.83 0.84 -42.45 势也保证了公司通用耗材40%份额的领先地位，毛利率高于同行。 沪深300 -0.36 2.18 -1.34 17.64 ⚫ 切入IoT 芯片新蓝海，大基金助力发展：公司在芯片设计领域已经积累了近 20 年的经验，2017 年开始IoT 芯片研发，逐渐形成独具特色的IoT 芯片产 品。公司已经成为专业的工业级通用微控制器、低功耗蓝牙芯片及工业物联 首 网SoC-eSE 大安全芯片产品和方案提供商。2020 年12 月，纳思达原全资 次 子公司艾派克以投后190 亿元估值、增资和转让混合的方式引进国家集成电 报 路大基金二期15 亿元战略投资（同时引入其他投资者总计募集3