宏观专题报告：低基数下进口超预期，出口有望维持高位-20210609-民生证券-15正式版.pdf

[Table_Title] 宏观研究 低基数下进口超预期，出口有望维持高位 宏观专题报告 2021 年6 月9 日 [Table_Summary] 报告摘要： 民生证券研究院  5月进出口数据显示，出口表现虽小幅不及预期，仍处高位；进口表现超预期 [Table_Author] 5 月我国出口 2639.2 亿美元，同比增 长 27.9% ，预期增 31.9%，前值增 32.3%， 比 2019 年同期增长 23.4%; 5 月我国进口 2183.8 亿美元，同比增长 51.1%，预期 增 50.9%，前值增 43.1% ，比 2019 年同期增长 26.4%; 贸易顺差 455.4 亿美元， 前值428.6 亿美元，同比减少 26.5% ，预期 537.6 亿美元。  我们认为美国等主要贸易伙伴需求旺盛是支撑我国出口维持高位的核心因素 5 月美国制造业PMI 指数从4 月的60.7 上行至61.2；同时5 月美国PMI 新订单指数 指数也从前值的64.3 跳升至 67.0，新订单指数的上升表明美国当前需求热度依旧处 高位。然而与之形成鲜明对比的5 月美国PMI 就业指标却从4 月的55.1 下滑至50.9 。 美国当前面临的生产滞后和供需不平衡进一步加大美国对进口的需求，对我国出口 [Table_docReport] 形成有力支撑。分项数据上来看，以机电产品为代表的生产相关商品受海外需求修 复的影响最为显著；随着疫苗接种在全球加速普及，叠加去年同期的高基数效应， 防疫物资出口在5 月进一步回落。  我们认为5月进口超预期主要受益于去年的低基数和国内需求的稳定增长 2020 年5 月，疫情在海外蔓延，多国生产陷入停滞，导致我国去年5 月进口同比下 滑了16.4% 。受到同期低基数影响，今年5 月进口同比实现了51.1%的增速。受到全 球经济复苏、各国大规模财政刺激、市场流动性宽松等因素的影响，全球大宗商品 价格持续攀升，对进口金额同比增速走高形成支撑。分国别来看，美国成为四大贸 易伙伴中进口增速唯一下降的国家，对发展中国家进口增速显著抬升。分项数据上 来看，铜铁呈现量价齐升的态势，农产品进口增幅大幅回落。  我们认为在全球经济共振复苏的背景下，中国出口高景气有望得到延续 5 月美国与欧元区PMI 均较4 月有所回升，表明当前海外需求依然保持高位，同时 考虑到美国当前就业市场恢复依旧缓慢，供需缺口恐继续拉大，对进口的依赖程度 将进一步提高，进而对我国的出口形成支撑。另外一方面，高景气的出口对产业链 进口的需求也有助于抬升进口增速。  风险提示： 海外疫情超预期，通货膨胀超预期等。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏观专题研究 目录 1 出口表现小幅不及预期3 2 进口表现超预期8 3 小结与展望 11 风险提示：13 插图目录14 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观专题研究